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2018年8月14日

伊馬仕 板塊觀察

基建信貸勢加碼 鐵路固投迎拐點

中國人民銀行上周五發布的2018年第二季中國貨幣政策執行報告指出,全球貿易摩擦背景下,外需對內地經濟帶動作用減弱,同時地方政府投融資行為和金融機構運作更加規範,導致基建投資增速下行,短期內或對經濟形成一定影響。

為改善以上情況,內地冀通過中央加槓桿及地方穩槓桿相結合的措施,加快大型基建項目落地。下半年財政一般預算支出進度將明顯加快,地方專項債發行更加積極,人行放寬信貸挺基建的態度明確。

根據銀保監會網站新聞稿,監管層要求引導銀行保險機構加大資金投放力度,保障實體經濟有效融資需求。近期貸款投放亦明顯加快,自3月起新增貸款已回升至1萬億元(人民幣.下同)以上;據初步統計,7月新增貸款為1.45萬億元【圖1】,較去年同期上升6237億元;當月新增基礎設施行業貸款1724億元,較6月多增469億元。隨着基建信貸投放加大,重大投資項目(包括合規PPP項目)貸款落地將顯著加快,基建產業有望受益。

中鐵建估值廉分段吸

由於鐵路投資長期是拉動中國經濟增長「三頭馬車」(投資、消費、出口)中最有力的一環,在中國經濟下行壓力加大的背景下,內地媒體援引中國鐵路總公司人士消息稱,鐵路固定資產投資將重返8000億元。2018年全國鐵路固定資產投資原本預算安排7320億元【圖2】,是自2014年以來計劃投資額最低一年。

值得注意的是,近月中美貿易戰升溫的同時,內地鐵路實際投資亦迅速增長。6月和7月的鐵路新增投資額合計近1800億元,相對今年首5個月鐵路固定資產投資累計完成額僅1993.43億,步伐明顯加快。目前,首7個月鐵路投資共3750億元,意味在往後5個月全國鐵路投資將達4250億元,平均每個月要達到850億元以上,預示着鐵路固定投資已迎來拐點。

在當前形勢下,為了支撐中國經濟的增長,穩基建政策持續發力,相關投資步伐將提速。作為基建工程龍頭企業之一的中國鐵建(01186),相信有望從中受惠。

公司主要從事工程承包、勘察設計諮詢、工業製造、房地產開發、物流與物資貿易及其他業務,其中工程承包為核心及傳統業務,去年佔整體營業收入逾八成半,達到5841億元,業務種類覆蓋鐵路、公路、城市軌道、橋樑及隧道建設等多個領域。

中國鐵建早前公布的第二季營業數據顯示,期內新簽合同額錄得3291.73億元。今年上半年新簽合同額則按年增長10.39%,達6090.29億元,其中境內新簽合同額錄5401.79億元,上升6.62%;境外新簽合同額則達688.51億元,增長52.74%。

2017年公司營業收入6809.81億元,按年增長8.21%;純利160.57億元,多賺14.7%。參考EJFQ FA+資料,股價預測市盈率約5.7倍,較中位數低約0.8個標準差,估值便宜【圖3】;投資者可以10天線作為入市參考,分段吸納。

中國中鐵(00390)亦是值得留意的基建股,公司主要從事基建建設、勘察、設計與諮詢服務、工程設備和零部件製造業務及房地產開發業務,基建建設主要包括鐵路、公路、市政工程和其他建設等。2017年收入增長8.8%,至6887.73億元,其中基建建設業務收入6110.95億元,是公司主要收入來源,佔整體88.7%;純利按年增加28.4%,至160.67億元。

中國中鐵新簽合同增

據中國中鐵公布的第二季營業數據顯示,4月至6月份新簽合同額為3223.6億元,截至6月累計達6347億元,較去年同期增加13%。上半年基建建設新簽合同額4830.2億元,按年上升9.1%。

據EJFQ FA+資料,中國中鐵預測巿盈率約7.1倍,較中位數水平低約0.2個標準差,估值合理【圖4】;過去一年成交密集區頂部約在6.46港元位置,亦是早前股價徘徊區頂部附近水平,投資者可視作短期支持。

信報投資研究部

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