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2018年8月7日

許長泰 市場觀點

貿戰陰霾挫投資信心

中美兩國貿易爭議持續,導致中國股市今年來大幅回調。縱然人民銀行推出措施提高外滙風險準備金率,但市場信心似乎仍然不穩。

美國總統特朗普5月底突然宣布對500億美元中國商品加徵關稅,7月中旬再加碼對中國2000億美元商品的徵稅清單,對中國加稅商品總額已經接近2017年美國自中國進口總額一半,近日更表示將會把稅率由10%上升至25%,市場擔憂目前雙方談判進程,貿易爭端未見緩和下,滬深300指數自5月底來已下跌超過一成,人民幣兌美元亦走弱。

人幣波動區間或加大

人民幣近期波動加劇,亦為市場帶來不明朗因素,但主要原因是美元升值。適度貶值將有利緩解貿易衝突疑慮下中國出口企業的壓力,但若貶值幅度過大或形成貶值預期,可能引發資金外流及信心危機,並令借美元債的企業面對更大壓力。因此,我們預期未來人民幣波動區間可能加大,但大幅度貶值機會不大。

人行在上周後期突然公布外滙風險準備金率由0%上調至20%,增加沽售人民幣的成本。消息支持人民幣走勢回穩。目前市場似乎未對走資情況有太大顧慮,但今天公布的外滙儲備數字值得注意。

經濟方面,最近公布的7月份官方PMI數據則較6月份下跌0.3個百分點,至51.2,為5個月來低,有分析指7月份受外需疲弱影響、製造業景氣有所轉弱,為中國下半年經濟帶來隱憂。

然而,部分個股在大市回調後受到一定支持。6月份A股有83家上市公司回購股票,涉及金額65億元人民幣,均創下歷史新高,也顯示更多公司認同當前股價下中長期投資價值已現。目前市場價值亦已顯現,目前滬深300指數預測12個月市盈率降至10.9倍,上證A50指數股息率升至3.5%,根據2013年和2016年兩次跌市經驗顯示,當上證A50股息率接近或超越國債收益率時,皆預示大市有反彈機會。

A股估值處兩年低位

中國近期政策面也出現寬鬆訊號,包括中央政治局會議表示增加基建,雖然當局對於債務增加及房地產市場出現泡沫的潛在危機仍較謹慎,但整體而言,政策仍有所轉向。

加上早前資管新規細則較預期寬鬆,中國國務院稱財政金融政策要協同發力以應對外部環境的不確定性,反映在長期去槓桿方向下,中國官方仍透過定點方式為市場注資,而此類政策調整亦有望緩解市場流動性與增長的疑慮。

儘管中美貿易仍是當前市場最大未知之數,但中國陸續開放汽車、金融產業外資持股上限,除了對內採取加速改革,對外更加開放以接軌全球化的態度,顯示中方願意妥協。再者,A股主要企業組成仍以內需為主,真正受貿易戰影響的出口企業比例偏低,而當前A股估值重回過去兩年的低水平,顯見市場已過度悲觀。

作者現為摩根資產管理亞洲首席市場策略師,負責向零售及機構投資者提供宏觀分析及市場策略。

 

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