國策撐鐵路運輸相關產業需求增

國務院上月初印發《打贏藍天保衞戰三年行動計劃》（《計劃》），明確大氣污染防治工作的總體思路、基本目標、主要任務和保障措施，並提出時間表和路線圖；《計劃》制訂六方面任務措施，其中包括積極調整運輸結構，發展綠色交通體系。

目前，從貨運總量上看，公路為中國最主要的運輸方式，2017年全國貨運量479.4億噸中，公路貨運量達368億噸（佔比76.76%），而鐵路貨運量在貨運總量中則佔比不高，只有36.9億噸，僅佔7.7%【圖1】，落後於公路和水路運輸。

然而，為配合國務院關於調整運輸結構，推動貨物運輸「公（路）轉鐵（路）」，藉以加快改善環境空氣質素，中國鐵路總公司近期推出《2018-2020年貨運增量行動方案》（《方案》），計劃到2020年全國鐵路貨運量將達到47.9億噸，較2017年增長30%（約相等於11億噸），其中貨運增量以大宗貨物運輸為主，煤炭及鐵礦石分別佔6.5億及4億噸【圖2】。

中車鐵路裝備業務佳

根據《方案》，2018至2020年全國鐵路貨運量將增加11億噸，機車、貨車購置將成為滿足貨運增量需要的主要途徑之一。市場分析估計，以2011 至2017年鐵路貨車保有量均值與貨運量均值的比例為1.96萬輛/億噸測算，對應貨車需求量約21.6萬輛。機車需求方面，按照機車與貨車比例1：60計算，機車需求量約3600輛。對比2015至2017年，鐵路貨車採購量7.98萬輛及機車1739輛，未來3年鐵路貨車市場景氣將有明顯增長。

事實上，鐵路貨運量經歷2014至2016年連續3年下滑後，去年隨着煤炭鐵路運輸需求上升，鐵路貨運量已重拾正增長，全年貨運量按年增長10.7%；今年首6個月的鐵路貨運量亦達到19.6億噸，較去年同期上升7.7%【圖3】，增長勢頭持續。鐵路貨運量出現改善，加上貨運增量行動《方案》的明確目標，可以預計鐵路貨車及機車的未來需求將得到支撐。

全球規模最大的軌道交通裝備供應商中國中車（01766），主要業務為鐵路裝備、城軌與城市基礎設施、新產業及現代服務。2017年鐵路裝備業務（主要包括機車業務、動車組和客車業務、貨車業務及軌道工程機械業務）收入1075.76億元（人民幣．下同），佔整體收入逾五成，是其核心業務，行業回暖有望直接受惠。

今年首季，中國中車4個主營業務中，只有鐵路裝備部門營業收入錄得增長，按年上升21.05%，至158.62億元；股東應佔利潤報12.7億元，較去年同期增加10.36%。

參考EJFQ FA+資料，公司預測市盈率約12.7倍，較中位數水平低約0.6個標準差，估值便宜【圖4】；考慮到股價在上月下旬急升後，已經逐步回落，投資者可考慮在10天線附近分段吸納。

中車時代電氣吼位買

中國中車旗下的中車時代電氣（03898），主要業務為研究、開發、製造及銷售鐵路機車車輛變流器與控制系統、城軌車輛電氣系統，以及其他車載電氣系統，並致力於牽引傳動和控制系統自主研發及產業化。

截至2018年3月底止，中車時代電氣首季收入較去年同期下跌8.2%，至22.37億元；受累於毛利較高的動車組產品收入下跌，股東應佔溢利按年減少20.3%，至3.81億元。不過，在十三五規劃下，國家高速鐵路逐漸進入通車高峰期，其相關的鐵路車輛、訊號控制系統等產業相信有望迎來較高增長，將是利好業績的因素。

據EJFQ FA+資料，中車時代電氣預測巿盈率約14.3倍，較中位數水平低約0.1個標準差，估值合理【圖5】；過去一年成交密集區頂部約在43.85港元位置，投資者可視作短期支持，並可考慮在附近水平買入。