粗放增長到瓶頸谷基建非長遠計

中國PMI數據差過預期，A股在數據公布後只跌了短時間便回穩，反映壞數據已成過去，強刺激是政策展望。中國經濟增長靠消費、靠出口、靠投資都已經被廢武功，現在就只餘靠政府開支一途；因此，下半年基建股仍有得炒，科技、消費、醫藥類股份則冇眼睇了。

中國7月官方製造業PMI從6月的51.5下降至51.2【圖1】，為連續第二個月下滑，且低於市場預估的51.3。雖然PMI略低於預期可能被市場過度解讀，但7月的數據的確顯示增長勢頭持續減速。

從細分數據來看，分項指數顯示經濟放緩主要來自內地方面，生產、新訂單和採購量等幾個關鍵的內地指標均明顯下降，儘管仍處於擴張區域，惟分別下跌了0.6、0.9及1.3個百分點。

外部因素方面，出口指標表明，到目前為止貿易戰的影響似乎並不明顯，即使略低於50，但新出口訂單保持不變。美國政府7月6日開始對340億美元中國進口商品加徵25%的關稅，有關影響仍待時間反映，不過貿易戰激化可能影響投資者信心，進而抑制投資。

主要原物料購進價格和出廠價格均顯著下降，但仍高於50。作為過去兩年PPI上升背後的主要推動因素，7月油價下降，國內需求疲弱也對價格產生負面影響，提振企業利潤的通貨再膨脹利好因素正在消退。

7月非製造業PMI也表明國內經濟疲軟，從6月的55降至54，遠低於預期的54.9，亦是去年10月以來的最大單月跌幅。行業細分顯示，建築業和服務相關活動均大幅下滑。房地產業指標跌穿50，對這一國內最重要的行業而言，是一個不好的預兆，也解釋了中國政府何以準備大舉推動基礎設施支出來支持經濟。

經濟擴張過急遲早出事

下半年經濟增長下行壓力進一步加大，實現政府制訂的6.5%增長目標變得更具挑戰性。國務院常務會議上月宣布貨幣和財政政策組合措施，相信不會是口號式政策，而是把搖搖欲墜的中國經濟盡力挽回的必要舉措。內地政府承諾加快基建【圖2】，預計人行還將進一步降低存款準備金率，並放寬信貸限制。

中國近年的經濟擴張之路，仍然離不開粗放式發展。碧桂園（02007）旗下項目屢現工業意外，被指為趕工程進度而草菅人命，就可見中國一切追求速度，遲早會出事。遠在馬來西亞的一個大型住宅項目，比別人建造速度快兩三倍又如何？人家反而質疑工程太快是否存在質素粗疏、買得了的樓也住不得人。

發展速度慢下來也不是壞事，中國的半導體技術何以落後人家幾年以至十幾年，正是因為半導體工業需要慢慢累積經驗，不能即時帶來龐大盈利，對急功近利的中國商家來說，當然唔會投資。

中國沒有具規模的半導體企業，學界當然不會太過積極去從事相關研究，結果內地政府每年撥出的大量科研費用，被學界拿去飲飲食食、開會出國視察，這樣的氛圍怎會有科技創新可言？

中國用於教育的開支從來都偏低，近年民眾收入豐裕了，在私營部門的教育投入才開始追得上人家。中國人的數學一般較為優勝，國內的數學程度個別更深過香港，但又有什麼用？中國沒有一流的科創企業，培育出人才後卻無所用。

香港的情況也差不多，每年接受訪問的中學文憑試（DSE）與國際文憑大學預科課程（IB）狀元，十之八九志願都是讀醫，恍似讀書叻只得一條出路。剛於上月放榜的IB，本港獲滿分45分的狀元達38人，佔亞太區狀元總數三分一，港生平均35.96分，比全球平均分高出6分之多。香港狀元輩出，科技卻落後於新加坡、南韓等國，真是情何以堪。

從毒疫苗到貿易戰再到碧桂園停工整改，可見中國粗放型經濟增長即使未到盡頭亦已見瓶頸，輸出型的「一帶一路」只會帶來更多無底債洞，中國領導人是時候放棄追逐數字了，利用基建頂一頂經濟，再研究如何克服增長瓶頸也未遲。

騰訊光環褪色宜另覓他選

騰訊（00700）昨再跌12元，本欄早預警市場給予過分樂觀的估值，現在股價於355元水平，與大行目標價550元至600元已差一大截了。騰訊的盈利飛躍期自2014年始，即微信流行之時，當年騰訊每股盈利增長37%，之後每年保持30%至52%的增長，到2018年預估仍有42%增幅【圖3】，但2019年便回落至31%，且一路走下坡。