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2018年7月27日

盧斯 個股策略

中交建防守性強追落後

國務院常務會議本周初一錘定音要寬鬆的金融政策更寬鬆,並要求財政政策更加積極,未來專項債加快發行,刺激基建股集體急升,昨日終見回吐,不過整體利好政策仍在,不排除回調多一日半日又再起航,趁低吸納可以提供更大的下行保障,總好過急升時高追,急回時又止蝕。正路股以中交建(01800)最穩健。

海外收入佔多抗人幣貶值

中交建股價自去年3月見頂,由近12元跌至本月中最低7元以下,跌了一年零四個月,嚴重跑輸大市,作為一隻重磅大市值基建股表現差強人意。中交建跑輸大市主要由於投資者憂慮內地固定投資增長放緩,固定資產投資按年增長率從2017年的7.2%,減慢至今年上半年的6%。然而,中交建的海外業務比重較大,以及獲取新合約方面有良好紀錄,應有助於減少行業放緩帶來的影響。截至2017年12月31止年度,中交建來自持續經營業務收入為4601億元(人民幣.下同),淨利潤209億元,分別按年增長13.2%和21.7%;毛利率從13.4%微降至13.1%。

中交建管理層預期,2018年新簽合同金額將增加8%,至9700億元;收入增長6.5%,至4900億元。按這個預期假設,若毛利率穩定或者至少不顯著下跌,盈利增長可望保持,同時該集團海外收入佔比較多,在人民幣貶值時期相對其他中資股有優勢。

今年首季度,中交建新簽合同金額按年增長20.5%,至1793億元,其中29.2%來自海外項目,新簽合同金額強勁增長和持續擴充海外業務將確保集團未來幾年實現持續的盈利增長。

根據彭博預測,中交建今明兩年經常性盈利將達到209億元和240億元,分別按年增長13%和15%。現價估值相當於2018年市盈率5.6倍,及2019年4.9倍,較過去5年平均預測市盈率6.3倍低,估值明顯偏低。

大和日前發表研究報告認為,中交建在強勁的增長勢頭下,上半年表現將優於預期,中資基建板塊表現自2017年以來一直落後,主因是頻繁的政府監管及令人失望的鐵路行業投資前景,但強勁的基本面及吸引的估值提供了買入機會。

 

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