關稅傷兵美股現低吸博彈宜量力

在內地一片救市聲中，恒指昨天再升258點，收報28920點，升近6月尾以來的重要阻力位。暫時而言，內地的刺激經濟力度與過往比較，只屬BB級，提振有限，反而貿易戰有機會愈打愈烈，對企業盈利的衝擊將陸續浮現，所以投資者入市博反彈，只宜量力而為。

鋼鋁關稅重擊GM惠而浦

本周是美股業績高峰期，標普500指數中有逾三成企業公布季績，對後市有很大啟示。市場對企業業績抱頗大期望，大型科技股如微軟、Google母公司Alphabet業績均超越市場預期，大型銀行股已全部派發成績表，普遍勝過預期。

Alphabet季績靚靚，納指周二高開，惟升了半小時後從高位滑落，收市微跌。大型科技股收場時普遍仍錄得升幅，卻較高位收窄了不少，Alphabet最多升6%，收市時只升3.9%。美國科網股的隱憂是全球資金集中在幾隻龍頭身上，還有誰要大幅增持呢？此外，科網股的估值已反映了秀麗的盈利前景，減持並轉投一些估值較低廉的傳統行業板塊，亦是十分正常的部署。

美國通用汽車（GM）上季業績勝預期，但下調全年盈利指引近一成，執筆時股價在電子交易時段急挫近6%。通用汽車解釋，下調盈測是因為進口的鋼鐵及鋁材均加徵了關稅，導致全年物料成本急漲近10億美元。通用汽車成了貿易戰下一員傷兵。

儘管通用汽車並非道指成分股，市場卻隨即聯想到波音飛機需要大量鋁材，拖累道指在電子交易時段跌了近百點。此外，著名家電生產商惠而浦也受累鋼鋁關稅令成本大漲，股價周二下瀉14.5%。從通用汽車及惠而浦的慘況可見，倘若老特再擴大貿易戰戰線，企業盈利勢遭受嚴重打擊，恐怕股市都唔使再玩矣。

暴力殺手入白宮戰老特

本港時間今日凌晨時分，老特會喺白宮與歐盟委員會主席容克會面，就貿易問題講數。老特曾經把容克形容為「暴力殺手」（Brutal Killer），可見容克的談判手段十分辛辣，兩人就貿易戰正面交鋒，老特難佔上風。最近老特訪歐已大言不慚，既批評德國建油氣管連接俄羅斯，又鬧北約軍費承擔唔夠，稱歐盟為敵人，仲鼓勵英國應該硬脫歐。總之，唯恐歐盟唔快啲散。今次「殺手」到白宮，睇嚟老特要嚴陣以待。

根據美國新聞網站Politico報道，容克今次訪美帶來兩個方案，一是提出多方協議，邀請日本、南韓等汽車生產大國一起商討汽車進口零關稅的安排；另一方案是歐美雙邊的有限制度自由貿易協議，主要集中在工業產品。然而，這與老特多次提出歐美應該完全撤去關稅及補貼的想法相去甚遠，雙方諗法大纜都扯唔埋。

歐盟有咁多個成員國，現行關稅與補貼政策背後有其政治理由，要各成員國通過，難度甚大，一提上議程討論，隨時引發歐盟內部分裂，這可能是老特最終的目的。

近兩天股市有番啲起色，大家都寄望內地開始放水，一切皆好。今次人民銀行以中期借貸便利（MLF）方式向銀行放水，但力度很難與2014年11月至翌年11月6次減息相提並論。今次經濟環境較上次為佳，放水主要由於一些借貸過度的企業前一階段影子銀行的集資渠道收得緊，出現周轉不靈，恐會有較大規模違約，故政策由去槓桿改為穩槓桿。放水的結果只是吊住這些民企的命，以免同一時間出現大面積違約事件。

日本係時候修訂貨幣政策

至於加快基建設施項目應對貿易戰對經濟的負面影響，也只是把原有的計劃加快上馬。2015年內地大力度放水，減息兼降準期間，期銅仍跌個不休，至2016年才止跌回升【圖1】，可見政策效應需要時間發酵。所以，買基建股唔使見股價升咗10%就飛身撲入去。總之一句，今次中央出招力度遠不及2015年，更遑論與金融海嘯後的4萬億元人民幣投資計劃相比。

日圓本周忽然轉強，原因是市場預期日本央行下周議息可能會改變現行貨幣政策，點變就無人說得準。不過，最核心的問題是以2%為通脹目標，對日本而言，是否不切實際呢？

日本最新核心通脹率為零，這是經歷5年寬鬆貨幣政策後的成果。自1997年後，日本核心通脹率絕大部分時間都低於1%，追求2%的目標是否緣木求魚呢？人口不斷老化，總需求萎縮，這可能是日本通脹升不起的結構性因素。不斷印銀紙未必有大效用，人為地壓低息率，銀行賺不到應有的回報，放貸意欲更低，反而妨礙了貨幣政策的傳導。從【圖2】可見，日本地區銀行的盈利，自金融海嘯谷底反彈後只是橫行，增長欠奉，淨利息收入一直下滑，反映貸款利潤率愈來愈低，這長期對銀行業發展十分不利。搞咗放水咁多年，日央行行長黑田東彥可能都要自省一下，維持現行政策會否愈搞愈差。