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2018年7月25日

呂梓毅 沿圖論勢

從盈利預測看貿戰陰霾初步衝擊

貿易戰陰霾持續困擾環球及本港股市的表現,這不明朗因素究竟對整體經濟和企業盈利層面造成多大衝擊,暫時難以確定,始終相關數據公布較滯後,目前經濟及企業實質盈利變化尚未充分反映貿易戰這負面因素。不過,要窺探貿易摩擦對宏觀環境(尤其中國和香港經濟)的潛在影響,或可從具前瞻性的盈利預測角度找出端倪。

美企獲多數看好

經濟數據及企業實質盈利數字,一直被視為較滯後的數據。故此,要從中評估近月鬧得火熱的貿易糾紛的影響,暫時來說未必有效,有關影響最低限度或要延至今年較後時間才在數據反映出來。

然而,企業盈利表現可視為經濟寒暑表,分析員及企業本身對盈利前景的預測或看法,某程度是實質盈利表現的領先指標。筆者是次將從①分析員對不同指數成分股盈利預測變化和②企業管理層的盈利前景看法,初步衡量貿戰迄今的潛在衝擊。

首先,對企業盈利預測變化方面,從不同證券行分析員對多個國家/地區MSCI指數成分股每股盈利預測變化可見(註:假設2018年1月2日為基數100),分析員持續調高對美國企業盈利的預測;截至7月23日為止,相關預測已較年初有近10%升幅【圖1】,反映美企盈利前景預期仍然異常強勁,暫受貿戰影響不深。

觀乎MSCI美國指數在過去近10年的盈利預測變化可見,目前每股盈利預測增長速度是歷年同期最高/最快【圖2】。出現此情況,正如早前本欄的分析,相信與美國目前宏觀基本面強勁,加上今年減稅刺激企業回購和併購活動有一定關係(詳見2018年7月12日本欄)。

相反,新興市場和亞洲(不包括日本)地區的股市盈利預測自今年第一季末攀升至高位後便開始輾轉向下【圖1】,6月下旬更跌破年初水平,最新綜合預測較年初時下跌約2個百分點。當然,分析員下調新興市場和亞洲(不包括日本)盈利預測,除因為貿易摩擦升溫因素外,相信很大程度上是4月中開始美元走強,對新興市場等構成壓力所致。

至於中國,今年首季分析員對中國企業盈利前景同樣樂觀,並且逐步調高預測。不過,隨着貿易戰火蔓延,約在6月中開始,分析員亦急速下調對中國企業盈利預測。截至昨天,預測盈利已大致回到年初水平(即盈利預測沒有增長),在在反映貿易戰似乎已令分析員大幅向下修訂內地企業盈利前景的看法。

港盈警佔比回升

最後,歐洲和香港盈利預測方面,年初至今變動不大,迄今仍較年初預測分別錄得約1.6%和2.7%升幅(註:若以恒生指數成分股計算,盈利預測數字已稍低於年初水平),似乎顯示貿易戰暫未足以令分析員轉為看淡。值得留意的是,隨着中國盈利預測近月急速回落,加上貿易戰愈演愈烈,對中港企業盈利的拖累,不宜掉以輕心。

其次,企業對自身盈利前景看法方面,這點可從管理層就自家盈利前景的評估、即盈利預告(profit alert)可找到啟示。截至上周五(20日)為止,香港上市企業發盈警和發盈喜的數目分別有610次和501次,即盈喜佔整體預告的比重(盈喜佔比)相當於45.1%,略高於去年的43.8%,並創2010年以來新高,反映今年以來企業盈利前景確有所改善。不過,今年初盈喜佔比接近50%水平,故目前有關比率已有所回落【圖3】。

若從本港上市公司發盈警佔比(6個月移動變化)可見,有關比率由年初52%的近7年高位輾轉回升,上月底更攀升至56%;截至本月20日,這比率則進一步攀升至59.3%的16個月高位【圖4】,顯示發盈警股份數目近月開始呈增加跡象(即發盈喜佔比減少),某程度預示香港企業盈利(進而透視經濟前景)增長放慢的先兆。從過去逾10年盈警佔比變化(逆向座標)可見,有關比率很多時較恒指成分股(12個月)合計每股盈利更早見頂或見底【圖5】。

 

換言之,中美貿易摩擦不斷升溫,雖然經濟數據甚至(香港)實質盈利表現尚未明顯反映相關影響,惟從盈警數字再度回升的趨勢,可預見盈利前景呈轉壞跡象。當然,盈警數據只是截至本月下旬的數字;留意未來兩個月的變化情況,若然情況沒有明顯改善,屆時可確認趨勢逆轉,港股中期表現或許不宜太樂觀。

總括而言,貿易戰的陰霾究竟對宏觀經濟和實質企業盈利表現有多大衝擊,暫時可從分析員對個別市場盈利預測和盈利預警數字找到端倪。最新數據顯示,新興市場和亞洲市場(不包括日本)盈利前景預期已明顯轉淡;中國和香港近月亦有轉弱跡象,這或多或少與貿易戰升溫有一定關係;當然,後者盈利前景轉差,亦與美元走強有一定關係。

至於美國方面,雖然分析認為美國發動貿易戰對自身經濟有一定負面影響,惟觀乎迄今美國企業盈利前景仍然異常強勁,似乎顯示相關影響並非想像般大。

信報投資研究部

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