貶仔路行至半途低撈港股莫心急

美元爆升，人仔勁跌，港股點會好呀。恒指昨天又先高後低，收市跌106點，仲有11點才跌穿28000點，表現都算係咁。不過，美元勢不可擋，人民銀行又無意托人仔，港股繼續下沉的機會還是較大。近期美元資產成為唯一的避險工具，日圓、黃金及瑞郎等傳統避險資產通通發揮不了作用。

央媽旁觀恐失守七算

自上月19日美國總統特朗普指示要對2000億美元中國貨品加徵10%關稅後，人民幣貶值速度加快，人行對貨幣貶值的容忍度亦提升了，近期美元兌人民幣的每日升值幅度，很多時都多於美滙指數（兌歐羅、英鎊、日圓等一籃子貨幣）的升幅【圖1】。美元兌人仔昨天升0.88%，美滙指數則只是漲了0.39%。人行似乎無意入市干預人民幣貶值，淡倉看來會順風順水，咁跌法，好快見七算都唔奇。

中國作為全球第二大經濟體，貨幣咁跌法，其他國家的貨幣也只能跟跌，否則難以維持國際競爭力，造就美元一枝獨強。人民幣大幅貶值，導致各類商品的價格低迷，特別是工業用金屬，【圖2】顯示銅價與人仔齊齊沉淪。人民幣加速貶值令港股承受沽壓，特別是外幣債多的航空股及內房股，這兩個板塊的收入以人民幣計算，所以貨幣錯配情況較嚴重。

老特關稅誤傷自己友

究竟人仔貶到哪個水平，人行才會干預呢？自6月19日以來，美元兌人仔升值了5.37%，若中國希望以貶值完全對沖10%的關稅，即美元兌人仔將升至7.1水平，即是而家貶值路只是行了一半，到9月份美國正式落實上述關稅時，對中國出口商的影響將會大降。現階段入市撈港股，可能為時尚早，起碼等到人行肯入市夾淡倉，人民幣止瀉才是時候。

人民幣貶值可說有利有弊，持續貶值最大的風險是引發資本外流，不利推進中國引外資進本土資本市場的大政策方向，大幅貶值對美元債多的內地企業亦會帶來很大風險。以內房企業為例，它們所發的美元債，不少都給予投資者有認沽權，即未到期前，也可要求內房贖回債券，若此情況出現，企業可能出現周轉困難。所以，在人民幣未回穩前，對內房股都係迴避一下。

近期正值美國企業公布季績的時候，但令人稱奇的是一些原以為可受惠於老特關稅政策的企業，實際上卻是受害者。美國雖然對外來鋁材徵收25%關稅，惟原來美國最大的鋁廠美鋁並未受惠。

美鋁周三公布業績後表示，由於集團要從加拿大3間自家廠房輸入原鋁，受到新加徵25%關稅影響，成本大增，需要下調全年盈利預測，該公司這方面的開支，於第二季已增加了1500萬美元。

惠而浦一場歡喜一場空

另一家曾倡議向進口洗衣機額外徵收關稅的惠而浦，儘管本月23日才公布業績，惟有報道指出，該公司意外地成為關稅政策的受害者。老特年初向三星及LG等外國進口洗衣機徵收20%至50%的關稅，視乎有關外商的進口量而定，惠而浦以為鴻鵠將至，勢估唔到老特亦對進口鋼材和鋁材加徵25%關稅。鋼鋁是一台洗衣機的主要材料，換言之，惠而浦由受惠者變成受害者。問題也不止於此，受累關稅措施，生產商齊齊調升洗衣機售價，結果令行業整體銷量萎縮。

關稅政策所帶來的意想不到後果，可能是老特及其蠶蟲師爺納瓦羅（Peter Navarro）發夢都想唔到。現代製造業的生產鏈關係錯綜複雜，未有深入研究而只憑想當然制訂重大政策，老特自然係撞板多過食飯。大家不妨等着瞧。