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2018年7月16日

畢老林 投資者日記

信專家不如信自己

7月15日,周日。有一個市場,專家年初異口同聲唱淡,但半年過去了,熊市云云,只聞雷聲不見雨。閣下不妨猜猜,老畢說的是哪個市場?

上證指數自1月高位跌逾兩成,符合熊市技術定義,A股大雨滂沱,自然不是「只聞雷聲」。

再說,內地股市雖弱,惟各路人馬不見得具備先見之明,早在年初已齊聲唱淡。港股表現跟A股相關性愈來愈高,在下說的也不是港股。再猜下去,只會更加「離地」,皆因老畢口中的市場乃債而非股。所以有此一問,不是要揶揄專家看錯市,而是從實戰中得到一些體會,值得跟讀者分享。

猶記得,老債王格羅斯(Bill Gross)與新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach),年內都曾以不同形式宣判美債牛市已死,雖則岡拉克的着眼點較多落在美國10年期債息重越3厘對股市及其他資產市場的影響,而格羅斯則於1月上旬明言,一個新的債券熊市已經誕生。

手法好不如運氣強

真的這樣嗎?「熊市」定義各有各的說法,債息升穿長期下降軌可以是其一;以美國長債ETF(代號TLT)【圖1】價格為準,套進股市慣用的技術定義亦無不可。然而,美國10年期債息短暫升穿3厘後未能守穩,上周五收市造2.831厘。再看TLT,在老債王1月9日宣稱債牛已死當天,TLT收報122.35美元,目前價格只在小數點上略有差異,半年下來幾近原地踏步;換句話說,不論以息還是價看,巨熊都不似就在債市身邊。

這不等於說,造淡美債沒有獲利機會,惟正如「有米落鑊」欄主阿米兄所言,睇法好不如手法好,或許還應加上一句,手法好不如運氣強。很多時,trading能贏往往拜歪打正着所賜。

今年2月初,老畢平了一個美國長債期權「熊跨」(Bear Put Spread)倉,獲利還算不錯,不妨跟大家談談得失以外的感想。

當時選擇造淡美債,一個重要原因是搞不清銀行板塊到底會受惠於息口上升,抑或受累於債券孳息曲線日趨平坦,與其人云亦云Long銀行股,不如直接Short美債,理由是長息升勢縱使落後於短息,總的方向仍是向上,債價跟債息反向而行,買入TLT認沽期權,可在債價下跌中得益。

既然有錢賺,這一注自然沒有押錯,在下為免夜長夢多,不待期權於今年3月到期已拆倉食糊。不管睇法正確,還是以賺蝕皆有極限的Bear Spread策略執行觀點「手法」得宜,有利潤落袋就是good trade。可是,倘若老畢食過翻尋味,以相同手法再押一注,那便大有可能摸底沽空,在TLT反彈中大大吃虧。

賺埋賺埋唔夠蝕

睇法、手法固然重要,但沒有運氣配合,賺埋賺埋未必夠蝕。新舊債王齊聲唱淡,中了一鋪心雄加注,輸得只會更慘。信專家不如信自己,惟最重要還是懂得控制注碼,這樣才㩒玩。

兩大債王都「咒唔死」美債牛市,觸發老畢從較長遠的角度一窺這種在許多人眼中只適合老人家的資產。TLT 2002年才推出市場,不妨參考更早面世的美國長債基金Vanguard Long-Term Treasury Fund(VUSTX)。從【圖2】可見,美國長債價格一直處於上升軌之上,牛市本該如此。值得注意的反而是,在這18年間,債與股相比情況如何。

根據研究公司Gerring Capital的統計,自2000年春科網泡沫爆破以來,以VUSTX為基礎計算的美國長債總回報年均6.39%,標準差10.72%;相比之下,美股標普500指數總回報年均5.28%,標準差14.33%。

這等於說,債券在波動較低的前提下,長期表現非但不遜於股票,年均回報反有過之。顯而易見,上述數據受到本世紀華爾街兩次巨型熊市影響,惟債市於美股兩度從高位瀉逾五成中發揮了避險功能,不正好彰顯債券的一大作用嗎?

有咁誇張得咁誇張

我不是說債勝於股,又或債市不會陷入熊市,老畢只想指出,單憑美國10年期債息輕微升穿3厘便認定37年牛市已死,就好像眼見標指今年1月創歷史新高後一直未能重返該水平,就一口咬定美股熊市已臨。不論講緊股定債,媒體總係有咁誇張得咁誇張,但相關言論是否經得起事實考驗,多看一些數據或從實戰中體味市場,得出的答案肯定不一樣。

 

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