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2018年7月9日

溫天納 納論神州

後貿易戰時代正式開始

過去兩周筆者多次應內地及國際業界邀請,分享自己對中美貿易爭端的觀點,部分海外媒體亦有重點轉載。上周五(7月6日)中美貿易戰展開,不過在新關稅措施實施數小時後,美國貿易代表署突然公布商品豁免關稅辦法,在90日內可提出申請,有效期為1年。美國在開戰後馬上作臨時宣布,究竟特朗普態度是否出現軟化?

內地外滙佔款或下調

中美貿易戰持續,不確定性增大,內地及國際經濟增長難免受影響。與此同時,內地金融去槓桿,貨幣流動性中性偏緊,股市大幅波動亦為內地其他投資領域及大宗商品市場蒙上一層陰影。

美國對從中國進口的首批價值340億美元的商品進行加徵25%關稅,中國馬上回擊,但中國同時正穩步推進區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP)談判,擴大對外開放程度,故此,筆者相信美國仍將進行策略性觀察,在中美貿易戰第一階段,中國進出口所受影響尚可控。

更需要留意的是內地7月份流動性的問題,目前人行的貨幣政策雖已調整為「合理寬裕」,嘗試釋放邊際放鬆的預期,但筆者預期7月份貨幣流動性未必如6月,大環境使得7月的流動性環境可能較6月略有收緊。

從供應角度出發,基礎貨幣供應呈現壓力。在內地財政領域,7月份為繳稅高峰期,疊加政府財政支出收窄,基礎貨幣或呈現收緊。自7月6日起,美國開始對中國商品加收關稅,貿易順差將呈現下降。此外,受到人民幣貶值影響,資金或有流出壓力,筆者估計外滙佔款將下調,同樣對基礎貨幣的投放產生不利影響。

從需求角度出發,筆者預計內地融資需求將出現邊際上升,同時7月份債務到期量較高,借新還舊將出現趨勢性上升,為市場帶來壓力。

筆者參考內地製造最新PMI數據,整體尚能保持韌性及擴張。觀察商務部言論,美國對中國340億美元商品徵稅清單中約59%是外商企業生產產品,如果美方啟動徵稅,實際上是對中國和各國企業、包括美資企業的徵稅。中國不願與美國打貿易戰,如果美方實施徵稅措施,中方將被迫反制。此外,目前RCEP談判正在穩步推進,今年下半年中國對外貿易將不會受到嚴重衝擊。

上周四(7月5日)內地定向降準正式實施,將釋放流動性約7000億元人民幣,對壓抑資金成本有一定的作用。展望內地第三季度流動性, 國務院常務會議於6月20日與 6 月27日召開的第二季度貨幣政策委員會例會均以流動性「合理充裕」替代「合理穩定」,從利率市場趨勢判斷,內地貨幣市場利率有可能已進入緩慢下降的周期。

不過,內地流動性紓解的程度還取決於風險的變化,市場將更為依賴人行對流動性政策的操作方向。中美貿易談判未來發展將繼續曲折離奇,牽涉兩國千絲萬縷的利益關係,談判在鬥爭與妥協中前進,在貿易壁壘、產業補貼、知識產權等領域進行長時間的博弈。

回顧八十年代中期持續10年的日美貿易爭端,為解決當年美對日貿易赤字問題,彼此展開了整整10年的談判,包括《廣場協議》和3次貿易談判,但都最終均未能成功解決日美貿易。反而是後來因中國經濟崛起,美日問題從而淡化。美國新增的貿易赤字主要對中國的貿易衍生,美對日貿易赤字的比重變相縮小。

加快發展戰略新興產業

中美貿易戰對中國經濟影響有多層次的影響,從關稅和非關稅角度分析,目前外界估計中美貿易戰有可能令到中國整體出口下降約1.3%至2.7%,GDP增長則下降約0.2至0.5個百分點。

無可否認,無論貿易戰加碼與否,中美貿易逆差問題將會長期存在,談判空間巨大,不過筆者估計美國真正是希望中國進行一系列系統性改革,如降低貿易壁壘、擴大進口、知識產權等方領域,進行持續性的系統性監察。

中美貿易戰對人民幣滙率帶來貶值壓力,中國經常項目順差在2016年至2017年都是負增長,在2018年頭4個月更是大幅減少。中美貿易戰將導致中國貿易順差大幅減少,加大人民幣貶值壓力。

在科技領域,中國對美國的高科技出口業將受到影響,反而對進口美國高科技產品將成為替代趨勢。但長期而言,中國定必加快發展自身的戰略新興產業,投資者應加強戰略性關注。

(英文版本由EJ Insight翻譯)

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