供求改善價格揚水泥龍頭利潤升

中美貿易摩擦不斷升級，加上人民幣跌跌不休，恒指下半年首個交易日一度失守28000點，再創今年新低。面對兩國貿易戰的緊張氣氛，市場除可聚焦受爭端影響較細的內需股外，亦可憧憬原材料板塊未來或有機會得益於中央加大基建投資的「保增長」舉措。

內地水泥行業基本面強勁，而且估值合理，或能在動盪市況中提供不錯的投資機會。

近年供給側改革成效逐步浮現，帶動水泥行業總體回暖。隨着中央環保督察全國覆蓋，一些環保設施或排放指標不達標的水泥企業相繼停產，供求矛盾有所緩和。

此外，大企業兼併重組深入推進，亦令市場的集中度進一步提升，持續為行業帶來好消息。

受惠於行業供給側結構性改革的積極影響，水泥價格從2016年初開始重拾上行趨勢，行業景氣好轉。2017年底，全國42.5級散裝水泥價格一度高見每噸逾430元（人民幣．下同），按年上升超過三成，達2010年的歷史高位。

同時，綜合反映全國水泥市場的總體行情的中國水泥價格指數亦由2016年的低位77.76反覆攀升至今年1月初高位150.9【圖1】，累漲近一倍，並首次突破150水平。中國水泥價格指數創出新高，標誌着當前水泥業表現理想，更預示未來行情向好。

海螺盈利翻倍

產品價格回升，水泥行業盈利亦大幅改善。據數字水泥網資料顯示，5月份水泥行業單月利潤177.43億元，按年增長75.92%，再創單月利潤新高；今年首5個月累計利潤更達到514.91億元【圖2】，較去年同期飆163.86%，亦屬歷來同期最高，已相當於2011年高峰期的一半利潤。

展望2018年，內地將堅持實施區域協調發展戰略，推動雄安新區、粵港澳大灣區等城市群建設發展，並繼續推進西部大開發，帶動基建投資維持高位穩定運行；至於中國將繼續深化供給側結構性改革，堅持以市場化、法治化手段，嚴格執行環保、質量、安全等法規標準，化解過剩產能、淘汰落後產能；加上錯峰生產（錯峰生產是指在中國北方地區冬季採暖期內，水泥企業實行全面停窯，在春季採暖結束後再開窯生產的運行機制。）的持續推行，行業經營環境有望持續改善。

水泥板塊中，投資者可留意行業龍頭海螺水泥（00914）及其持有逾兩成股權的西部水泥（02233）。

海螺水泥主要從事生產和銷售熟料和水泥製品，業務遍布全國，2017年中部、東部、西部及南部區域分別佔營業額的32%、29%、21%及14%。受惠水泥行業復甦，集團去年各個區域銷售金額均錄得增長，且分地區毛利率亦分別上升1.51個至4.97個百分點，帶動股東應佔溢利達158.99億元，增長85.43%。

由於水泥區域消費特徵明顯，不同地區水泥售價差異較大，海螺水泥主要區域市場的華東地區及中南部供應短缺最突出，價格漲幅最大，今年初都分別創出歷史新高。兩區水泥價格高企，公司產品售價格上漲，帶動集團今年首季營收按年急升37.59%，股東應佔溢利亦大增121.9%，至47.8億元。

參考EJFQ FA+資料，公司預測市盈率約9倍，較中位數水平低約0.2個標準差【圖3】，估值合理，投資者可以考慮分段吸納。

海螺水泥持有兩成多股權的西部水泥，是陝西省領先水泥生產商之一，在該省東部及南部享有主要市場地位，亦在新疆及貴州省擁有據點，由於兩個省份都是國家「一帶一路」戰略和「2020年脫貧計劃」關注的重點地區，因此預計未來兩三年該區水泥需求有保證。

西泥產品需求殷

回顧2017年，陝西省整體固定資產投資率續增長，由2016年的12.3%提高至14.6%，帶動省內生產商水泥產品需求穩定增加，去年西部水泥收益亦由37.2億元，增加至47.6億元，升幅28%；盈利急飆68倍，至7.1億元，惟其中大部分為集團優先票據未變現外滙收益帶動；撇除一次性收益項目，西部水泥亦多賺逾40倍，達到約4.4億元。

據EJFQ FA+資料顯示，公司預測巿賬率約0.7倍，較中位數水平低約0.2個標準差【圖4】，估值合理，投資者可以分段作買入部署。