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2018年6月30日
環球股市次季最後一個交易日做番場好戲，真係未到7月就大翻身？恒指6月29日上漲457點，環球大升市一個關鍵因素是歐盟峰會在沒有人看好之下，達成難民問題協議，歐羅大漲，美元回落，紓緩了新興市場的壓力。人民幣升了0.13%，連跌6天後首日回升，為市場帶來一點興奮。不過，宏觀逆風仍無太大改變，下半年美國「縮表」產生的壓力有增無減。
難民協議讓股市樂一天
6月29日早上本港時間10時左右，歐盟峰會忽然傳來成員國就難民收容問題達成協議，歐羅大升，美滙指數回落，觸發環球股市大漲。市場事前寄望不大，所以消息一出，股滙齊齊有反應，因為這關乎德國總理默克爾的聯合政府會否解散，她的少數黨盟友基督教社會聯盟因地方選舉期近，飽受非洲難民問題困擾，向默克爾發出散夥的最後通牒，要默克爾速速處理滯留德國境內的難民，否則極右黨派會借題發揮搶走選票。
數以百萬計的難民，冒着生命危險飄洋渡海去歐洲大陸尋求新生活，這個大包袱有誰願承擔呢？各國達成的框架協議有不少地方留白，未知落實詳情，難民中心會處於哪裏，也沒有安排，各國對協議的執行都是自願性質，似一劑政治咳藥水，讓默克爾及其他歐盟國領導人面對本土的反難潮有個交代。不過，這已經夠環球股市興奮一天。
美無視新興市場「求救」
中國發改委近日發出通告表示，會完善企業外債登記管管，防範出現系統性風險，並特別舉出房地產企業及地方融資平台為主要監管對象。發改委能未雨綢繆，十分之正確。美國聯儲局下半年會進一步收水，每月減少的債券持有量由第二季每月300億美元，增加至400億美元，到了第四季會每月減幅會擴大至500億美元，並繼續以此速度繼續減持，今年所持的證券會減少4200億美元，明年則增至6000億美元。
按此推算，至2020年時，聯儲局的資產規模會由高峰時的4.5萬億美元【圖1】，降至3萬億美元以下。
有關的「縮表」行動於去年10月才展開，但今年1月尾環球股市開始大跌，令一向依賴美元債市的新興市場出現一場小型金融風暴【圖2】。
印度央行行長帕特爾（Urjit Patel）曾在英國《金融時報》撰文，公開呼籲聯儲局的制訂貨幣政策時，多考慮新興市場的美元流動性緊張的問題。當然，聯儲局6月份的議息會議並沒有理會。
美國「縮表」至今僅行了9個月，「縮表」約2000億美元只行了3個月，新興市場已是危機四伏，貨幣貶值、債息抽升、資本外流，怎不教內地政府心驚呢？下半年「縮表」力度還會不斷加大。
國際貨幣基金組織早前發表的環球金融報告指出，新興市場的美元債務在金融海嘯後大幅飆升，在美國貨幣政策轉緊下會帶來重大的金融隱患。
內房美元債屬國家風險
這是典型的新興市場危機伏線，風險有兩方面，一是滙兌錯配，企業沒有美元收入而因息廉或資金易得，借入大量美元；二是年期錯配，借入美元短債，融資長年期的項目，日後再融資一斷纜，資金鏈便有斷裂之危，企業會周轉不靈，若大量企業出現此問題，對整體經濟可構成系統性風險。
外電報道，發改委會限制內房商的美元債發行年期不得少於一年，而且用途只限於再融資，不得用作發展房地產業務之用，前者針對年期錯配風險，後者則是嚴限房產商的美元債總量，只能還款以減債。
自今年初以來，內地房地產商由於舉債困難，投資來源愈來愈依賴自有資金，即賣樓收入，所以銷售壓力極大，割價賣樓的情況應該很快出現，內房股雖然跌了不少，且於6月29日有強勁反彈，惟內房商的財務風險日大，少沾手為妙。
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