2018年6月21日

習廣思 信筆攻略

人幣貶值成武器 反擊老特關稅牌

中美貿易戰消息稍減，內地又傳有放水訊號，恒指昨天反彈228點，不過股市短期仍面對多道逆風，除了貿易戰外，還有新興市場資金外流，美國買賣的新興市場ETF（EEM）近幾日大幅跌穿200天線【圖1】，歐洲政局與英國脫歐談判等均隨時觸發股海翻波，現階段耐性比勇氣更重要。

央媽口水多 寬鬆做少少

中港股市昨天反彈，原因是人行行長易綱接受媒體訪問時派定心丸，指經濟無問題。

易綱說：「貿易依存度已從2006年的64%下降到去年的33%，低於42%的世界平均水準，經常項目順差佔GDP的比例也從2007年的約10%下降到去年的1.3%，我國經濟應對外部衝擊的能力不斷增強……（人行）高度重視外部衝擊的影響，將加強形勢預判和預調微調，做好相關政策儲備，保持流動性合理穩定，促進經濟金融平穩健康發展。」明顯地，此番言論是衝着美國的關稅措施而作出的。

加上，人行的市場操作的確是鬆手了，推出中期便利2000億元人民幣，加上1000億元人民幣逆回購，就算扣除有500億元人民幣到期要回籠，淨投放也有2500億元人民幣，紓緩了流動性緊張。市場亦憧憬很快會降存款準備金，維穩措施會拯救股民於水火，A股轉跌為升帶挈恒指一度升了476點。

不過，本欄認為中央不會重錘救市，因為沒有這個必要，而且在高槓桿下，胡亂放水，後遺無窮。美國總統特朗普所講的關稅措施，愈講愈大，這只是老特自製的談判籌碼。由3月份最先提出對500億美元中國貨開徵25%關稅，到之後提出加碼2000億美元，最新又提出要加碼2000億美元，徵關稅10%，去年中國出口美國貨值5050億美元，老特前後提出涉及的徵稅貨值已佔了近九成，這樣廣泛的貿易戰，中國會有麻煩，美國消費者也要捱貴貨，理論上大家最終都要埋枱講掂數。

老特講得愈兇，市場反應愈徹底，反而有撈底的機會，有朝一日，老特講到會對所有中國貨徵關稅，可能就差不多。

人行照理不會把老特的談判把戲當作是真，恐怕不願此時大開水喉振興經濟與股市。當年4萬億的救市行動，就衰在過度恐慌下急忙推出，終於因放水太多，導致今日經濟負債過度，前車可鑑呀，勿輕言放水。

筆者的觀察是官媒大舉維穩，人行官員語重心長大派定心丸，或是在網站寫長篇累贅的政策分析文章，通常都唔似會有重大的貨幣寬鬆政策跟尾，要做就唔使講咁多，唔做才要多花些口水和筆墨。

去槓桿勿拖恐太遲

現階段內地政策的首要任務仍是去槓桿，若相信美國以至環球經濟於2020年會出現衰退，則現時還不加快去槓桿，則為時晚矣。跟風炒人行放水博唔過，恒指昨天最多升476點，收市時升幅收窄至220點，倒不如疊埋心水等中港股市跌出價值來。

面對美國貿易保護措施進逼，中國較適當的應對手法是把人民幣貶值，滙價反映對外的價格，既然問題是源於貿易，以滙價應對，抵消老特的關稅影響才是正途。

此外，中國對美國一直存在着頗大貿易順差，中國從美國進口只是1300億美元，很難跟着老特鬥加徵關稅，這也是美國有恃無恐，不斷把牌叫上去的原因。

滙率是中國反擊的手段之一，昨天美元兌人民幣升穿了200天移動平均線【圖2】，這是2017年5月底以來首見，新一輪的人仔貶值潮可能已經展開了，投資中資股不能沒有心理準備。

摩根士丹利亞洲及新興市場策略部主管Jonathan Garner昨天削減恒指12個月目標價10%，至27200點，理由有3個，包括中美關係轉差、人民幣轉弱及美國加息。若真的跌至那水平，則有銀士應有不少好股可買。

下半年價值投資重臨

筆者較為保守，等恒指由1月高位跌20%，即約26600點，到時通街會話熊市來臨，平貨處處。現時人心仍未死，很多人醉心於強勢板塊，例如教育、醫藥股等。

此外，筆者認為下半年是價值投資重臨的時候，市場的風險意識提高，不會再是資金聚埋一齊追幾個板塊。

 

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