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2018年6月16日

譚慧敏 市場觀點

A股入摩及CDR成新動力

中國A股在今年6月1日已正式納入摩根士丹利資本國際指數(「入摩」),以及快將推出中國預託證券(CDR),兩項消息最近均成為支持A股的新元素,「入摩」更顯示全球第二大股票市場(市值7.4萬億美元)正邁向國際化的里程碑。

A股初期納入因數是2.5%,並將在2018年9月3日上調至5%。納入因數為5%時,估計A股將佔MSCI中國、MSCI亞洲(日本除外)、MSCI新興市場及MSCI AC世界指數分別為2.6%、0.9%、0.8%及0.1%,並可能為今年內地股票市場帶來約200億美元的資金流入。但相對A股市場3.4萬億美元的總自由流通市值及700億美元的每日平均成交量,僅200億美元的資金流預料短期難以對在岸股票市場產生重大影響。

長線外資流入增加

滬深港通北向資金流在近月持續上升,顯示海外投資者對投資A股的興趣日濃。MSCI正式納入A股後,北向交易額的增加更明顯。

此外,滬深300指數成交總量中的北向成交量已從2016年的1.6%升到年初至今的6%。台灣及南韓分別用了9年及6年時間才全面納入MSCI指數。A股要100%被納入,相信也將是一段漫長的旅程。

儘管如此,市場預計未來5至10年逐步增加納入MSCI指數可能為內地市場帶來3600億至7800億美元的海外資金流入。目前A股市場的外資持股量僅為2%(雖然自2016年底以來已經翻倍),以及佔總自由流通市值的5.4%。A股「入摩」加上CDR可能吸引在國外上市的大型科網企業回歸A股,相信亦有助內地股票市場與國際市場進一步融合,並且有助整體國內企業的管治水平改善,而且在岸市場機構化程度亦會不斷提高,這些因素將有可能降低整體A股市場的波動率,繼而吸引更多的外資流入。

估值方面,大型A股(如滬深300指數)目前的市盈率是13倍,遠低於整體A股市場的18倍。儘管中國與美國貿易緊張局勢加劇及內地持續金融去槓桿化,A股市場在今年第一季度仍然錄得16%的盈利增長。

此外,尚待開發的內地股票市場目前主要由散戶投資者主導(散戶投資者佔日均成交量85%),這為由下而上選股的投資者帶來很多爭取額外回報的機會。

雖然有投資者擔心CDR集資會為A股市場帶來資金流動性的壓力,亦有分析認為,預計未來幾年來自CDR發行帶來的融資金額每年約2000億至3000億元人民幣,是目前A股日常成交量約一半,並相當於A股總市值不到0.5%,相信不會造成太大影響。

有助資產多元化

中國A股「入摩」及推出CDR將提升國際投資者對內地股票市場的關注,特別是具有良好(風險調整後)回報潛力的優質A股。此外,鑑於A股與環球股市的相關度相對較低,A股也能成為資產多元化配置中一項投資來源。

現時中國A股的比重還未顯著地反映在環球指數中,意味長遠來說資金流入的空間非常龐大。

作者為法國巴黎銀行財富管理首席投資策略師

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