不跟儲局加息人行另有打算

一如市場預期，聯儲局昨天宣布把聯邦基金利率目標區間上調25個基點，到1.75厘至2厘的水平。不過，人民銀行卻未有如此前幾次一樣，上調公開市場操作利率，昨天甚至再向市場淨投放700億元（人民幣．下同）。面對歐美「收水」，中國似乎有不一樣的部署。

聯儲局落實今年內第二次加息，而隨着美國經濟向好，市場對美國今年加息次數的預期，亦由3次增至4次。歐洲央行方面則有意通過縮減購債規模，以結束持續逾3年半的量寬政策。

美國持續加息，此前市場一度擔心人民幣滙價或會受到壓力，迫使中國亦要跟隨加息。只不過，結果完全相反，今年以來人民幣兌美元滙價不跌反升。所以前幾次美國加息，中國還輕微上調公開市場操作利率，但今次人行卻選擇完全按兵不動。

稅期高峰至持續淨投放

人行近日甚至反其道而行，連續向市場進行淨投放。昨天人行便進行了合共1500億元的逆回購，對沖到期的800億元逆回購後，實現700億元淨投放。而此前兩天，人行已合計向市場淨投放了1000億元。

人行持續「放水」，主要因為內地稅期高峰將至，市場資金需求偏高，所以人行透過逆回購向市場注入流動性。事實上，人行小量「放水」維持了市場流動性的穩定，但短期銀根偏緊的局面持續，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）隔夜品種已連升5個交易日。

人民幣滙價穩定，通脹保持在低水平，加上國內銀根偏緊，令人行得以選擇不跟隨美國加息。除了貨幣供需因素，內地當前經濟發展看似穩定，但亦存在一定隱憂，昨天公布的5月份社會消費品零售總額為30359億元，按年增長8.5%，增速較上月回落0.9個百分點。消費增速回落，顯示經濟復甦動力並沒有市場想像中那麼強勁。

為了促進經濟增長，人行今年其實做了兩個動作，變相「放水」，包括4月份降準1個百分點，以置換中期借貸便利（MLF）；其後又在6月份宣布，擴大MLF擔保品範圍。

放寬房貸審批樓市成大贏家

不過，在看似「放水」的同時， 5月社會融資規模只有7608億元，比市場預期的13000億元，以及4月份15605億元大減。可見去槓桿的工作仍在持續，人行談不上真正「放水」。

結合近期人行的做法，筆者相信人行既不想加息，亦不打算「放水」。人行在維持短期銀根穩定的同時，亦持續加強去槓桿工作，同時亦希望壓抑企業借貸利率高企的問題。

利率不降，但實際的去槓桿「收水」，令流入股市的資金受限。不過銀行對房貸的審批卻更為鬆手，難怪最近內地樓市再度旺起來。新貨幣政策下，房企成為最大贏家，2018似乎又是樓市跑贏股市的一年。