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2018年6月12日

盧斯 個股策略

碧桂園服務同業股可吸

碧桂園(02007)以介紹形式分拆旗下碧桂園服務(06098),於本月19日掛牌,根據早前公布的分派安排,每持有8.7股碧桂園股份可獲派一股碧桂園服務。根據往績,這類分派股多數會因街貨疏而出現炒作,同業因受惠大行推介,昨日升勢凌厲,這批股份各有特色,可按喜好逐隻吸納儲貨。

碧桂園服務的業務有三大範疇,包括物業管理服務、社區增值服務及非業主增值服務。截至去年底合同管理總面積達3.29億平方米,管理物業項目達440個,為約100萬戶業主提供服務。根據中國指數研究院資料,在2018年中國物業服務百強企業當中,碧桂園服務的綜合實力排第三。

近年碧桂園服務收入增速顯著, 過去三年收入的年均複合增長率達36.6%,分別有16.72億元(人民幣.下同)、23.58億元及31.21億元;當中物業管理服務佔比分別達85.7%、83%及81.5%。毛利率方面大致平穩,過去三年分別為30.6%、33.9%及33.2%;而純利分別2.2億元、3.24億元及4.01億元,相當於純利率13.2%、13.7%及12.9%。

中海物業雅生活估值合理

目前在港上市的物管公司均由內房企業分拆出來,享有母公司把旗下物業交付其管理的優勢,母企規模愈大,旗下物管公司也有較佳的業務增長潛力。以目前管理的物業面積作計算,彩生活(01778)的規模最大,去年底集團直接管理的物業面積為4.04億平方米,其次為中海物業(02669)及綠城服務(02869),兩者均有1.3億平方米物業管理面積。

以估值而言,雅生活服務(03319)往績市盈率約36倍、彩生活約20倍、綠城服務約49倍、中海物業則約32倍,若以往績市盈率20倍至49倍計,碧桂園服務股價介乎4元至9.8港元;平均值計,市盈率約34倍,股價約6.8港元。

中海物業、雅生活及彩生活之估值仍屬合理及有吸引力,而雅生活在規模上雖不及其餘兩家,但該股於今年2月分拆上市時適逢大市急挫,目前股價只高於招股價12.3港元約兩成。

碧桂園服務分拆上市正值物管公司熱炒,現在入市有高追之嫌,因此只宜細注,若碧桂園服務上市表現不如預期,有可能出現反高潮,出現股價插水情況。不過長期而言,物管公司有穩定現金流,收入也相對穩定,同時具一定增長能力,反覆過後依然有長線投資價值。

 

 

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