熱門:

2018年6月9日

Charlie Awdry 新興智見

中國改革對股市的實質啟示

筆者今期探討國家主席習近平治下的中國政治、商業、金融和社會改革的進展,以及這些改革對市場和投資者的影響。

5年前,中國國家主席習近平制定新經濟模式下的改革藍圖,容許市場力量對中國經濟發揮關鍵的作用。

西方分析師額手稱慶,期盼資本主義經濟學家亞當.史密斯(Adam Smith)的無形之手能夠促進能源價格和利率等市場的運作。

然而,人民幣滙價先升後跌,加上2015年內地股市失控大瀉,驅使國家積極干預市場。自2015年以來,不少外國投資者感到失望並不再關注內地市場,期間中國到底有何變化?

自2012年習近平主政開始,中國的政治形勢出現翻天覆地的變化。

反貪腐行動堪稱習近平最無遠弗屆和影響最大的改革,這個行動從基層延伸至最高權力核心,亦涵蓋官場、群眾和軍隊。此項政策是改革政府必要的重要措施,一方面提高政府在民眾心目中的合法性;另一方面為習近平去除政治上的阻力,從而集中政治決策權。

投資民營網企風險料增

前澳洲總理陸克文(Kevin Rudd)是中國通,最近他在美國西點軍校演講,指習近平是自毛澤東以來權力最大的領導人,「身處政治體制的頂峰,影響力卻滲透至每個層面」。

今年,中共中央取消了國家主席任期不得超過兩屆的限制。陸克文表示,習近平可能會成為橫跨整個二十一世紀二十年代乃至進入三十年代的元首。中國的政治環境出現演變而非改革,反對聲音受到打壓,如今習近平集大權於一身的風險足以與俄羅斯的普京相提並論。

在企業層面上,這種集中政治決策權的動力令國企黨委書記的身份獲得更官方的認可。作為中國的長線投資者,我們認為與其說情況惡化,毋寧說是官方對現狀予以認可,但其他市場人士的解讀可能較負面。

外國投資者已對這類國企的估值給予大幅折讓,因此對某些中資股來說,最大風險可能是中國政府要求取得備受追捧的民營互聯網公司的重大股權,例如百度、阿里巴巴和騰訊(00700)等。

公司價值尚未重估

說到具有中國特色的「供給側」工業改革,中央政府要求重工業削減產能,以改善效率和提高環保標準。

現在中國的環保部門有權關閉未能取得所需環境許可證的紙廠、鋼廠、鋁廠和水泥廠。因此,工業利用率水平有所上升,有助提高價格,令處於周期性上升階段的中國工業獲得更大的現金流。

現金流增加不但有助減債,我們亦留意到某些國企管理層的思維有所改變。隨着資本開支的獲准投資出路愈來愈少,部分國企派發大額特別股息,舉例來說,隨着自由現金流改善,兩家知名的中國石油巨擘調高了派息比率。

值得一提的是,這些在香港上市的國企,其價值幾乎沒有重估,未能反映資本回報率改善,有別於市場上更受青睞的消費者主導板塊的估值。

金融業的改革極其量是時好時壞。然而,國家的參與程度愈來愈大,例如是接管陷入財困的安邦保險,以解決中國經濟的「尾端風險」問題。廣泛去槓桿化幾乎原地踏步;相反,當局焦點集中在降低風險並確保經濟不受流動性衝擊。

如今習近平似乎更有決心推行去槓桿化,這從打擊表外貸款和成立一所金融「超級監管機構」可見一斑。

中國城鄉差距明顯,收入不均的情況尤其嚴重。近期的社會改革措施旨在提供比較公平的基本社會服務,例如教育和醫療,而我們開始察覺土地使用權和買賣變得靈活。習近平致力建設更美好的中國,而不能只有經濟發展迅速,所以解決收入不均是他關注的焦點。

中國觀察家普遍認同,自毛澤東以來,習近平是最強勢和權力最大的領導人,因此中國日新月異的改革進程必然是他的重中之重。

無論投資者看好或看淡,都能夠找到大量支持本身觀點的論據。然而,在上市公司方面,我們認為投資機遇取決於實際變化開始提升資本回報率,但即使投資者予以良性合理的懷疑,市場價格卻尚未反映這一現象。

於香港由證監會註冊及監管的駿利亨德森投資香港有限公司發行。

本文內容僅供資料參考,說明或討論用途。本文件除依據協議遵守適用的法律、規則及法令外,並不構成廣告、在任何司法管轄區為投資建議或證券買賣要約或建議,以及沒有意圖為任何投資策略、程序或產品的結果提供代表或保證,並非所有產品或服務均在所有司法管轄區內提供。投資涉及風險,往績並非未來表現之保證。

駿利亨德森投資就本文件全部、部分或轉載資料違法分發予任何第三者概不負責,且不擔保使用該資料之結果。它並不表示或暗示現時或過去的結果代表未來盈利或預期。在擬備本文時,駿利亨德森投資合理地相信所有以公眾來源的資料為準確及完整。除非另有說明,所有數據資料均源自駿利亨德森投資。

本文件未經書面許可,不得以任何形式轉載其全部或部分內容,或以參閱任何其他刊物方式為之。

作者為駿利亨德森投資中國股票投資組合經理

 

放大圖片 / 顯示原圖

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads