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2018年6月4日

蘇培科 解經論財

A股加大退市糾正扭曲

A股市場近期掀起了ST股票退市潮,先是上交所決定對*ST吉恩(600432.SH)和*ST昆機(600806.SH)終止上市,隨後在5月24日下午深交所擬對*ST烯碳(000511.SZ)作出退市決定。今年以來,*ST海潤(600401.SH)、*ST上普(600680.SH)、*ST眾和(002070.SZ)已被暫停買賣,另外還有39家上市公司實施了風險警示,使ST板塊和績差概念股紛紛回落,投資者也惶恐買了這類股票,擔心面臨退市。

這與兩年前A股的投資邏輯大相逕庭,投資者不敢再輕易相信概念重組和ST「烏鴉變鳳凰」。這樣的投資行其實是對的,以前A股市場的投資邏輯反而是扭曲的,主要是缺乏退市機制,再加上IPO權力審核,導致IPO供不應求,從而「殼資源」奇貨可居,於是買殼、洗殼和ST資產重組就成了家常便飯。

現在,中證監似乎要嘗試加速推動垃圾股的退市,如果真的能做到優勝劣汰,讓退市制度落實,將是A股市場的一大幸事,就看中證監主席劉士余的決心和魄力如何了。從經營政績角度來看,或許A股的退市制度是留給劉士余的唯一機會,如果能夠堅定推動和執行,此舉將在A股史上留下一筆,如果在其他方面修修補補和加速IPO卻難有突破。

劉士余是個聰明人,相信不會錯失這樣的歷史機遇,但是退市又是A股最難啃的骨頭,畢竟每家公司背後都有一個龐大的利益群體,而且盤根錯雜,退市並不是那麼容易,而且涉及大量中小投資者的利益,如果處理不當也會比較麻煩,這也是A股退市制度長期形同虛設的主要原因,歷屆中證監主席都迴避這一問題,往往口號喊得很響但實際推動卻有限。

充分利用資本市場

不過,現在的政治和市場環境與以往有所不同,在強力反腐反貪的大背景下,讓一些垃圾上市公司退市還掀不起風浪,要想讓A股市場健康發展,必須啟動退市制度。

其實,從企業和產業發展的歷史規律來看,任何企業發展到一定階段都需要產業重構和增量資源重組,尤其很多剛剛完成IPO的企業,其實原有的發展邏輯和發展周期都到了頂點,只能算剛剛走完一個里程,新的發展才剛剛開始,需要充分利用資本市場平台進行深度產融整合,從戰略構建、主業架構、人力資源、公司治理等都需要升級。做得好的企業能夠迅速脫穎而出,不二法門就是深度產業併購整合。

但監管部門卻在刻意抑制上市公司再融資和併購整合,而非大肆放行IPO,認為可以通過抑制再融資後把資金留給擬IPO企業。其實這是個誤區,從過去參與上市公司定增和再融資的投資者來看,大都是機構投資者,而且這些資金大部分不會進入二級市場,但新股發行恰恰抽走的都是二級市場的流動性,因此,加速IPO只會讓二級市場流動性更緊張,抑制定增再融資只會讓實體經濟更難受。

當務之急,應該設法引入增量資金,讓A股保持流動性平衡,對低效低質和缺乏潛在競爭力的夕陽紅企業要減少IPO,而鼓勵讓已經上市的好企業展開產業併購,同時加快完善退市制度,讓不符合資本市場要求的垃圾企業盡快退出資本市場,還A股投資者一個健康的市場環境。

作者為對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員歡迎與作者交流:[email protected]

 

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