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2018年6月1日

CFA協會 CFA投資視野

化繁為簡為何是股票分析的致勝之道

時代瞬息萬變,股市波動持續影響着全球的大部分股票及指數,香港市場也不例外。香港外滙基金是香港特區政府用於維持港元滙率穩定的儲備,其5月份第一季度的收益錄得下降,主要原因是海外股票投資出現虧損。儘管如此,此外滙基金的投資收益仍創下2017年以來的新高。

股市似乎受到多個因素影響而表現疲弱,當中包括美國加息及中美之間局勢反覆的貿易戰。CFA資深分析師 James J. Valentine於去年底的2017年CFA協會股票研究及估值會議(CFA Institute Conference: Equity Research and Valuation 2017)上表示,此跡象顯示在過去10年,投資者整體的投資趨勢已由主動型投資轉為被動型投資。按他的話說,資產管理業現時猶如「一間着火的房子」。

那麼,股票分析師應如何撲滅這些火焰呢?Valentine認為,我們必須化繁為簡,並為股票估值及設定目標價時運用以下 11條「經驗法則」。

1. 簡單為上。他建議我們盡量使用最少的分析因素,因為計算方式愈複雜,出錯的可能性就愈大。

2. 在開始估值前先作出準確的預測。Valentine認為,我們必須巧妙地運用技巧及工具,方可作出精準的預測,而且我們應將重點放在技巧,而不是工具上。了解市場氣氛對成功的股票分析至關重要。

3. 集中關注每隻股票的1至4個關鍵因素。Valentine指出,這條規則涉及兩條問題:哪些因素將會影響股票的走勢,以及我可從哪裏獲得有關這些因素的獨特分析數據?他說:「一流的分析師應只關注每隻股票的一兩個因素,但我發現許多分析師卻被過多因素分散了注意力。」

4. 不要聽從公司管理層的共識意見。優秀的分析師必須運用獨一無二及(最好是)專有的資源來進行預測及估值,而非依賴股票公司的意見。

由常用估值方法着手

5. 另一方面,我們進行估值時最好使用業界常用的估值方法,不論是現金流折現法、市盈率,或是除息稅折舊前盈利均可以。一般而言,常用的估值方法均是最佳選擇,因此除非其他方法能帶來額外價值或見解時,否則我們應沿用這些常見方法。

6. 進行情景壓力測試。Valentine表示:「我們的職責就是思考我們可能會出錯的地方。」他建議我們根據基準情況計算上漲及下跌幅度,並測試相關的情景。測試過程並不必如你所想般複雜。

7. 找出預測及估值結果的獨特之處。你的分析結果能夠如何突圍而出,而它又與市場共識意見有何不同?另一個重點就是,我們在改變目標價時務必大膽果斷,切勿分開多次逐少更改金額。

8. 了解「股市氣氛」。多與各個市場參與者溝通,以了解股市氣氛。我們必須明白市場參與者的預期及關注焦點,以及這些預期及關注焦點在更大的市場前景所擔當的角色。

9. 盡量減少心理弱點。分析師必須注意及糾正自己的心理缺陷,保持冷靜及避免過度自信。Valentine建議我們好好面對和處理壓力,並提到了「Yerkes-Dodson 法則」;這項法則認為過高或過低的壓力均會為工作表現帶來負面影響。

避免關注太多不同行業

10. 使用動態且全面的比較表格。Valentine認為:「比較表格擁有愈多動態元素愈好。」務必確保你的比較表格能夠自動更新股票價格,並且會在你預測結果與市場普遍預測不一致時作出提示。此等比較表格亦須將你作出的建議與股票及市場的整體表現比較,以追蹤前者的表現。

11. 最後,Valentine表示,分析師需要負責的股票數量每每令他感到十分驚訝。選股專家不可能分析所有方面的資料,因此我們萬萬不可過分散自己的注意力和能力。

你或不認同Valentine所講的全部內容,但由於現今經濟及政治因素變化莫測,「化繁為簡」這個概念在日益複雜的全球市場已變得愈來愈流行。

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