2018年5月19日

姚穎謙 上善若水

T-Mobile合併在即爭議不斷

T-Mobile是四大之中最進取，也因此最有趣，T-Mobile如果能與Sprint合併，協同效應必將明顯，繼分析AT&T之後，少不免對T-Mobile也看上一眼。如此，在5年後的今日，筆者總算四大都研究過了。（我曾在數年前寫過另一家四大之一Verizon，見「上善若水」2013年11月18日的〈二分天下的美國流動通訊〉。）

屹立5G時代是場硬仗

營運商近來值得一看，是因為5G時代來臨，它關乎國家興衰、經濟起落，無論是美國、中國或其他人口大國，都看得特別着緊。5G令人驚喜，是因為它的覆蓋面和速度讓人興奮。相較4G，5G可以處理百倍的通訊裝置，速度至少理論上可以高達10Gbps（即現時插線1000Mbps極速寬頻的10倍），網絡延遲（Latency）也從4G LTE的10至20ms縮減10倍。

美國過去手執世界經濟牛耳，主要因為獨佔了4G世界的領導地位，無論是FAAMNG（即Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Netflix及Google），以至最具觸覺的獨角獸（Unicorn）如Tinder、Lyft、Venmo、Uber全為美資，在5G時代爭勝是只許成功的硬仗。

從個股角度切入，T-Mobile較其他3間具投資主題。今年4月30日，T-Mobile的行政總裁John Legere宣布德籍T-Mobile（由德國電訊（Deutsche Telekom）持有）與日本「新娘」Sprint（大股東是日本財主孫正義旗下的軟銀集團（SoftBank））將要聯姻。

合併之後，擁有T-Mobile的德國電訊將持有新公司41.7%的股份，2013年收購Sprint的軟銀將持有27.4%股份，軟銀執行長孫正義與Sprint的行政總裁Marcelo Claure一同進入董事局。

合併應否通過，正反雙方都振振有詞，以T-Mobile為首的管理層認為，以赫希曼指數（Herfindahl-Hirschman Index, HHI）去量度巿場競爭程度全然不合時宜，因為獨立營運的T-Mobile無論是財力還是頻寬資源，都無力跟AT&T和Verizon競爭，故合併才有足夠財力搞5G。

聯姻壯大與巨頭一戰

從自由現金流來看，一年T-Mobile的現金流為27.25億美元，Sprint是2.93億美元，Verizon則已達80.58億美元。所為存在的四大之爭，其實只是雙頭壟斷（Duopoly），T+S的話才可以有一個同等檔次，小三和么四加起來有1.27億移動戶，跟AT&T的1.42億戶和Verizon的1.51億戶相若，終於成為一個「可以一戰」的業者。

對電訊業友善，哈佛法律博士（JD）出身的Ajit Pai於2016年被任命為美國聯邦通訊委員會（FCC）主席，奉行美國國內網路中立性（Net Neutrality），要求網際網絡供應商（ISP）及政府應平等處理所有網際網路上的資料，對所有用戶、內容、應用、平台、網站等都要無差別對待，就接取裝置類型或通訊模式亦然。

然而，差別收費對於ISP非常不利，也難以實行，按內容的需求產生封包排程（Packet Scheduling）是互聯網的根本特性，Pai明白事理、實事求是，他現掌舵FCC，對T-Mobile來說是一大喜訊。

交易兩度闖關未成功

另一方面，反對者則認為以往不通過，現時更加不宜通過。

奧巴馬政府於2011年否決AT&T以390億美元買T-Mobile。2014年中，T-Mobile與Sprint 320億美元的併購計劃，也因美國反壟斷（Antitrust）團隊勢盛，最後知難而退。這次又有何差別？何況近年通訊業一再精簡，營運商愈來愈少，2016年9月Charter Communications以567億美元收購Time Warner Cable；2015年7月AT&T以490億美元買DirecTV後，電訊業也進一步集中化。

如果以美國司法部專門用來衡量行業集中度的HHI來說，如果美國巿場最終由3間公司平均佔有，HHI值將超過3000，是高度寡佔（Oligopolistic；High Concentration）的巿場局面。HHI是企業巿場總規模比加總，再乘以一萬【註】。

由於T-Mobile和Sprint是直接競爭對手，它的爭議性遠高於上周所講AT&T兼併華納兄弟（Warner Bros.）的建議，營運商買內容開發商只是後向垂直整合（Backward Vertical Integration）。

T-Mobile厲害的地方，是它在推廣加大的同時，每用戶平均收入（ARPU）竟然可以上升，如何才能做到耐人尋味，妙計為何？在合併案結果未明的情況下，T-Mobile的博值率又如何？下回分解。

註：Herfindahl-Hirschman Index為【圖】

 

 

 

當中X為巿場總規模，Xi乃第 i 企業的規模，數較細所以通常乘萬，三分天下HHI為3333。

作者為香港文化產業聯合總會財務總監

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