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2018年5月17日

畢老林 投資者日記

分析員後知後覺 開倉博賺四個開

5月16日,周三。上星期六拜讀美股大行家姚穎謙君「上善若水」專欄,標題為〈AT&T業績難懂 轉勢未是時機〉。老畢原先想開個AT&T 7月Covered Call倉,既賺期權金又可以收一季股息,惟看過姚兄大作後,想及以此法操作得有實貨墊底,要Write必須先Buy,期權金加股息是否足以抵消AT&T股價下行風險,不得不認真考慮。

刀仔鋸大樹

個人認為,美國有線電視巨企Comcast前景更差,當真要造淡,我會揀它(納斯特代號CMCSA)。近日市場盛傳Comcast正與投資銀行商討,尋求把融資金額大幅加碼至600億美元,擺明車馬跟迪士尼爭奪梅鐸旗下21世紀霍士的娛樂資產。不過,Comcast會否出手,要待聯邦法院下月就AT&T收購時代華納一案作出裁決後始能確定。

美國司法部以AT&T與時代華納合併構成壟斷為理由,反對該宗交易。聯邦法院若接納司法部的陳詞,非但會令這宗涉資850億美元的天價併購泡湯,還會間接左右Comcast能否落實爭購霍士業務。

本港投資者對美國併購消息不會太感興趣,但玩開美股的朋友不妨從中發掘機會,特別是刀仔鋸大樹的機會。老畢認為,Comcast既想買英國天空衞視(Sky TV),又不惜承受沉重財務負擔謀求橫刀奪愛,以全現金方案從迪士尼手上奪取霍士的影視資產,足證在cord-cutting大勢所趨下,Comcast核心收費電視業務客戶流失嚴重,而高速互聯網服務客量增長又不如預期快,無法拉上補下,只好靠併購迎抗步步進逼的Netflix、亞馬遜、蘋果等科網巨頭。Comcast上季業績所以能勝預期,很大程度拜旗下NBCUniversal來自平昌冬奧及美式足球超級碗等一次過收益所賜,形勢絕不樂觀。

有趣的是,華爾街對Comcast的信心好像從未動搖。根據Thomson First Call的資料,31位跟進此股的分析員中,多達30人給予「買入」或更牛的評級,唯一沒有叫Buy那位,評級也僅是「持有」。不單如此,分析員對Comcast 12個月目標價中位數高達45.65美元,較現價約32美元足足高四成有多!

從期權市場盤路觀察,炒家顯然沒有分析員那麼樂觀,7月份Put/Call未平倉合約比率為0.9,兩者近乎看齊,比率且較一個月前大幅上升,意味睇淡或買Put對沖的一邊,過去一個月增長較睇好買Call的一邊快。分析員每多後知後覺,等到他們下調投資評級時,股價恐怕已較今天低許多。

客戶流失趨勢不變

美國聯邦法院就AT&T併購時代華納一案作出裁決後,Comcast股價料會出現較大波動,惟即使法院為這宗大刁開綠燈,Comcast隨即拍板競購霍士娛樂資產,一來未必夠迪士尼拗手瓜,二來即使爭贏亦要承受沉重財務負擔;老畢只看到Comcast急於藉併購維持增長,卻不見管理層有何板斧扭轉有線電視客戶流失的趨勢。

美股投資者若同意老畢的看法,可考慮以Comcast 7月認沽期權為目標,建立熊跨(Bear Put Spread)組合,Long Put行使價揀30美元,Short Put揀27.5美元,開一個倉測試分析員是否真的後知後覺。

Comcast股價周二收市造32.01美元,熊跨組合成本為0.51美元(Long Put支付期權金0.75美元,減去Short Put收取期權金0.24美元),賺盡是兩個行使價的差距(2.5美元)扣除建倉成本(0.51美元),即淨利1.99美元。要實現這個情境,Comcast股價必須在7月20日期權到期時跌穿Short Put行使價27.5美元,難度當然不小,但成功的話,回報高達390%(1.99 / 0.51 = 3.9)。

知規知矩風險可控

這個Trade蝕盡為淨期權金0.51美元,而這個情境會在Comcast股價於7月20日期權到期時高於Long Put行使價30美元的情況下出現。雖說熊跨組合輸贏皆有極限,惟必須注意的是,上述數字一律以每股計算,而按照美股慣例,期權合約每份控制100股,知規知矩,風險管控便不難掌握。

 

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