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2018年5月14日

陳致強 理財方略

新興市場抵禦衝擊力轉強

在美國聯儲局加息、美元反彈、中美貿易關係趨緊張,以及中東地緣政治局勢下,今年亞洲股市走勢反覆,但至今仍力保正回報。

筆者認為短期內不明朗因素仍籠罩市場,中美貿易衝突有可能加劇、環球利率升勢則比預期中更快;另一方面,中東不穩定局勢則可能進一步推高油價。然而,各類宏觀指標顯示,亞洲各國情況相對強韌,企業盈利增長依然強勁,而且估值不貴。更重要的是,亞洲企業的盈利增長已漸漸由科技股擴散至金融、健康護理等行業。同時,企業的自由現金流升至歷史新高、負債權益比率則處於10年低位,今年市場派發的股息可望上升。

受極端氣候影響,今年首季發達國家經濟增長有放緩之勢,但亞洲經濟增長穩步向上,3月各類經濟指數均見上揚,反映期內的GDP增長料會強勁,而中國這個亞洲經濟體龍頭今年首季的進出口數字也優於去年第四季。

然而,筆者相信亞洲區的經濟增長將於今年上半年見頂,工業產出、按年出口等很快便會反映增長勢頭已到頂峰,不過,強勁的終端用戶需求和穩健的區域投資,應可抵消部分放緩速度。

今年是環球貨幣策略轉勢的一年,亞洲區貨幣政策不再寬鬆,但料也不會過於收緊。在香港,由於美元兌港元已升至區間上限,預計會加快加息。

內銀成領頭羊

同時,中國暢旺的經濟和強勁的企業基本面,將繼續推動中國股市發展,並帶動亞洲區的盈利增長。當中受惠於不良貸款下降、利差擴大的中國大型銀行,或會成為股市的領頭羊。相反,中國科技板塊今年內會投放更龐大的資本支出,盈利增長短期內料受壓,但預期2019年科技股的盈利會再快速回升。

中國股市還有多種催化劑,包括即將推出的中國預托證券(CDR),允許境外上市的中國公司回歸A股上市,而MSCI會在6月正式將A股納入其新興市場指數中。此外,中國人民銀行也宣布將互聯互通的每日額度加碼,至原有額度的4倍,此舉將為MSCI未來增加A股比例敞開了大門。

亞洲區內一些較小的市場今年表現僅屬一般,菲律賓便是其中之一。該國經濟有過熱跡象,但中央銀行的行動卻落後於形勢。菲律賓核心和整體通脹均急升,並超過了央行的3%目標。通脹升溫的原因之一,是該國總統杜特爾特(Rodrigo Duterte)通過的稅收改革法案。此法案於今年初生效,削減家庭的稅收並提高了電力、石油產品、煤炭和煙草等一系列商品的消費稅。

過去2年,菲律賓出現雙赤情況,即經常賬赤字和財政赤字,其貿易收支佔GDP比率為9.5%,屬20年來低位。儘管海外的菲律賓僑民有巨大貢獻,每年為國家的滙款佔GDP的9%,但仍無法改變菲律賓的經常賬陷入赤字這一事實。菲國最低工資和整體工資水平不斷上漲,令通脹升溫,同時也降低企業利潤。在杜特爾特就職總統的前3天,菲律賓股市已攀至高峰,此後表現一直轉弱。印尼股市表現也欠佳,由於銀行和消費股的盈利令市場失望,觸發該股市被大幅沽售,不論是債券或股票市場出現外資流走情況。

須注意美元走向

年初至今,錄得經常賬盈餘的亞洲國家,其貨幣表現較優,例如泰銖和新加坡等,至於錄得經常賬赤字的國家貨幣,如菲律賓披索、印尼盾及印度盧比的表現則較差。隨着聯儲局繼續收緊貨幣政策,筆者預期這種趨勢將會持續下去,對經常賬赤字國家產生負面影響。

未來要注意的變數是美元走向。經過數年走弱,美元出現反彈並可能保持強勢,美國10年期國債孳息率已突破3厘,強美元或會削弱新興市場的走勢。然而,由於美國亦正陷入雙赤,筆者對美元能否持續走強存疑。

新興市場近日的焦點是阿根廷,該國央行為捍衞貨幣滙率,在短短幾天內將利率由27.25厘一下子提高至40厘,此舉會否為投資於新興市場發出警號?

筆者認為,阿根廷是個例外,其實大多數新興市場的外滙儲備都較以往更多,經常賬赤字亦有改善,而且以當地貨幣發行的主權債券比例有所增加,均證明新興市場較以往更能承受外圍的衝擊。

作者為安聯投資亞太區股票首席投資總監,在區內累積逾24年的基金管理經驗。他隔周為《信報》/信網撰文,分享投資策略。

 

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