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2018年5月14日

溫天納 納論神州

美退出核協議與內地通脹

內地通脹一直是筆者關心的事項,國家統計局早前公布最新通脹形勢,食品價格及油價成為影響未來趨勢的關鍵,當中油價更是近期的敏感點。國際油價上周受美國退出伊朗核協議影響而大升,布蘭特原油活躍期貨價格曾漲至每桶78美元,筆者預期今年油價極有可能突破80 美元的關口。

不過,若僅從供應及需求的基本面出發,目前油價是缺乏支撐的。細看近期美國能源資訊局的最新月度展望,指出環球原油市場供需結構,將由2017年的供應不足,轉為過剩。

供應負面影響有限

美國退出伊朗核協議對環球原油供應的影響如何?筆者認為實際上影響有限。

第一、儘管美國退出相關協議,但仍存在180天過渡期,過渡期內伊朗原油可以正常出口。美國單方面退出協議對伊朗原油產量實際影響將較2012年輕微。不過,伊朗原油出口預計仍將有數十萬桶量級受到影響,理論上,相關情況衝擊將令油價繼續維持強勢。但是,綜觀環球油市,今年環球庫存下降主要受供應影響,而非需求強勁所致。市場對此早有反映,若美國國內管道問題順利解決,屆時國際油價或受到顯著向下的衝擊。

第二、美國總統特朗普宣布對伊朗尋求最高級別的經濟制裁後,沙地阿拉伯第一時間回應,指其將會增加生產來填補潛在的缺口。最後,伊朗核協議其實屬於多邊議定,美國單方面退出,其他簽署方仍將繼續執行,某程度上弱化了美國單方面退出的負面影響。從中長線分析,地緣政治對油價的確存在影響,一切需要取決於美國的中東政策趨勢。

物價取決食品及原油

究竟美國的制裁目的何在?有分析認為目的在於美國與盟國希望瓜分原油市場,而非單純收縮供應來實現高原油價格。需要留意,美國的通脹預期已經大大提高,未來過高的油價會進一步強化通脹預期,將導致未來資本市場的調整壓力,而且特朗普亦曾表示每桶100美元的油價實在是太高。

故此,是次政治事件對油價的影響未必會持續強化,除非地緣政治衝突升級。未來三周伊朗會否重啟鈾濃縮活動,以及90至180天內美國退出協議的具體進展將會成為投資市場的關注重點。此外,在5月20日委內瑞拉大選前後,美國會否啟動新一輪制裁亦將成為左右近期油價的重要因素。

在這背景下,國家統計局公布了4月份通脹數據,居民消費價格指數(CPI)按年上升1.8%,前值為2.1%,而全國工業生產者出廠價格(PPI)按年上升3.4%,前值為3.1%。筆者認為供應端因素將決定內地CPI走勢,當中食品和原油是關鍵。隨着內地名義國內生產總值(GDP)增長速度從高位回落,在消費僅平穩增長、以及投資增長速度放緩的情況下,今年內地價格水平將取決於供應因素而非需求因素,而供應因素衝擊主要考慮兩個方面,就是食品和原油。

在2015年之前,在需求拉動的作用下,與原油和食品價格上升疊加一起,共同推動CPI大幅上升。在2015年以後,因整體需求相對平穩,食品和原油價格尚未上揚,通脹壓力不大。目前,需要全盤考慮供應因素,分析兩大重點:

一、食品因素:主要須考慮內地豬肉價格走勢,觀察內地數據,生豬存欄量出現下降,但豬肉供應量反而不斷增加,原因有兩點:其一是內地養殖規模化水平和養殖效率的提升,其二是內地生豬出欄體重大幅提升。

CPI不易超越2.6%

目前,內地大多數養殖戶面臨虧損,豬價有企穩跡象,未來只會有輕微提升。估計,豬價對於CPI的拖累作用只會是逐漸減弱。

二、原油因素:限產及地緣政治風險,如上文提及,價格存在影響。不過,綜觀全年來看,原油需求增長平穩,供應雖存變數,但估計供需不會明顯失衡。儘管敍利亞內戰、伊朗核問題等地緣政治風險高企,造成了油價趨勢易上難下,但布蘭特原油升到了每桶80美元後,未必輕易衝破每桶100美元水平。

針對內地通脹預期,假設年內布蘭特油價上漲到每桶80美元,相對去年低位按年升七成。若同步假設食品類別增長3%,估計在這兩項因素下,內地CPI亦不會輕易超越2.6%。而在兩大因素之間,原油價格的未來趨勢仍然值得重點關注。

作者為資深投資銀行家

 

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