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2018年5月11日

杜嘯鴻 期權教室

多聽老人言 智慧在眼前

做股票和做期權不同,做股票在大多數情況下面都是Buy & Hold,當然此時此刻不會hold到天長地久,但也不可能在太短的時間內沽出。可是做期權則不同,正如筆者在《期權Long & Short》中所講,做期權是Buy & Sell,在開了倉之後,不論Long或Short,都是要找機會平倉(當然這是筆者的風格),一般不會持倉到結算,因此做期權對巿場的關注度一定會比做股票更高。

俗語云:「不聽老人言,吃虧在眼前」。自從Yahoo前幾年推出巴郡Annual Shareholder's Meeting直播,筆者這些年來從未放過每年一次的通宵節目,上周六是看已88歲的畢非德,及92歲高齡的芒格,一直看到凌晨四點半。這兩位老人家的字字句句、行為動作,都給我許多啟發,所以本人把以上的俗語改為:「多聽老人言,智慧在眼前」。

美股的深度和廣度都優於港股,做美股股票Buy & Hold當然可以,但做美股期權要Buy & Sell,需要捕捉巿場的機會則要捱夜,長期如此,筆者認為不健康,只是每年看「老人」一次例外。

筆者是帶着問題去看節目,主要就是想知道為何巴郡要在此水平買蘋果,是基於什麼價值投資的觀點呢?因為筆者的朋友大多數都沽了蘋果,已獲厚利。這個問題同樣也是現場提問者的問題,但畢非德在會上回答的觀點是:「此刻的蘋果不是一隻單純的科技股,它是含有各種各樣消費品生意的內涵,最關鍵的是,蘋果用戶的忠誠度非常非常高,令該股有持續盈利的能力。」他舉的例子是:正如一位男士買了See's Candy去見女朋友,他一定會得到女朋友的親吻。芒格的觀點是:此刻巴郡的科技股不多,應該持有多少。

筆者的理解是;客戶對產品的忠誠度也是一個重要的價值,等於是品牌,可惜的是這是用文字表達容易用數字表達難。若從這個觀點看,我們的「股王」騰訊(00700)又如何?

騰訊手機支付潛在價值高

在回答American Express的時候,畢非德是非常堅持自己的價格投資觀點時,甚至認為當年買Mastercard & Visa買得太少。但芒格的觀點則認為,雖然金融股和信用卡股帶來不錯的回報,但騰訊的微信支付是對支付行業帶來一個陰影(這是唯一提及的內地個股)。不過,畢非德並非完全認同。

芒格的觀點(筆者形容是最具智慧的人),令筆者更加關注手機支付,本人也身體力行,在港盡量用手機支付,體驗新型付款。若老人家提出這是對全球支付行業的一個陰影,那很可能就是今後的一個趨勢。本周初騰訊主席馬化騰出現在深圳地鐵,用手機入閘。目前在全深圳每一個地鐵站都設有兩進兩出的手機閘口,在某些人流多的地鐵站,手機閘口更多。若這種支付方法在深圳得到認可並流行,傳統的地鐵卡將會式微,若這種支付方式推廣至全國各大城巿,成為政府交通運輸的一個收款部分,其價值就難以估計了。

筆者在期權教室課堂上,曾經分析過騰訊,指出這是一個受保護的內地生財動物(若內地沒有抵制Google、Facebook、Twitter就不可能有今天的騰訊),97%的業務在內地,海外只有3%,不受外圍影響。所以,不是由於稀有,而是難以再生,出現競爭。若從畢非德用戶忠誠度和消費行為的價值觀點看,再加上芒格提及手機付款是對支付行業的一個陰影,那其實就是說明該股潛在的巨大價值。但該股也有潛在問題,就是騰訊已成為一家投資公司。該股近年密密投資,若回報佳盈利前景無限秀麗,若回報一般估計會有一段寂寞期。

執筆時,騰訊股價從高位跌了100元後(高476元/低375元)開始反彈至406元,高於Naspers 的沽價405元。4月底該股在480 Call有13500張OI正數(9月),本月初在360 Put有8000張OI正數(8月),似乎巿場人士在看這個區域。該股的期權非常活躍,不論月份的近月遠月,不論價內價外,要求報價一定有反應,而且成交暢旺,絕對可以與美股期權相比,非常值得各位參與,所以筆者早前提及這是個持股操作期權的佳品。

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