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2018年5月8日

謝貫能 宏觀灼見

強美元或令東南亞資本外流

在整個亞洲都感受到全球經濟同步復甦後,區內市場增長開始出現緩和跡象。展望亞洲市場,不同國家將呈現個別發展。

亞洲增長趨緩和

在中國,2018年增長將持續溫和,同時消費物價指數及生產物價指數反映的通脹都會持續疲弱。然而,人民銀行上月下調存款準備金率,並暗示未來將再進一步下調,顯示政策已對增長放緩作出回應,而且帶來一定的安撫。因此,中國增長將最終穩定下來,而風險資產市場情緒定必一樣。

香港資本市場日益受由內地流入及流出的資金影響。北向及南向額度的增加,以及合格境內機構投資者(QDII)額度是希望深化金融市場及讓中國內地金融市場融入全球進一步的證據。這是MSCI指數於5月底開始部分納入A股的前身,而這主題將可能持續。

南韓經濟亦正在放緩,尤其因為2017年所見的全球貿易強勁的推動力正在減弱。南韓3月出口錄得按年6.1%的可觀增長,4月轉為緩慢。這是由2017年9月的按年增長高峰35%回落。貨幣政策局成員在經濟放緩、勞工市場狀況惡化及通脹展望持續不明朗下確實已變得鴿派。

至於日本,基於有多個早期跡象綜合顯示全球增長上升周期正在減弱,自2017年的強勁盈利上調周期開始消退。同時政治及貨幣政策愈趨不明朗的看法開始出現。

整體東南亞而言,若美元強勢持續,區內很容易出現資本外流;當中只有印度例外,今年或有相對好表現。在實施增值稅(GST)及廢鈔政策出台後,曾令本土經濟出現增長放緩,目前已有改善。近期增長數據雖然有好有壞,但一般見到改善趨勢。工業生產過去3個月按年增長超過7%,然而,通脹在未來日子仍須監察。

風險資產或現泡沫

美元在過去一段長時間疲軟,為風險資產帶來相當支持,之後任何持續的美元強勢或會導致題材性的資本流向逆轉,以及風險資產出現泡沫的風險。這個考量並不僅是學術性,可回看美元強勢導致1997年亞洲危機,以及再早10年的拉美金融問題所扮演的中心角色。當美元下滑,流動性走向新興市場,推高增長及資產價格;當美元走強,可令發展中國家極為需要的資金流走。

得到弱勢美元的協助,美國企業盈利在第一季表現十分強勁。然而,美元上升可令美企盈利上調展望更加平衡,而這是今年以來全球盈利上調的主要推動力。加上近期油價強勢(即使還未到美國駕駛季節需求高峰期),顯示未來數月美國以至歐洲於今年下半年面對通脹升溫的風險。

未來3個月,投資者須作出更審慎部署,建議繼續抱持分散多元資產的取態,焦點放在處於強勁盈利上調周期的公司及行業、有相對價值的領域,以及集中在整體回報(收入及資本),這些因素將提供一定的防守性。投資者亦可考慮調整現金水平,這可在任何過分調整出現時成為彈藥。然而,在2018年相信美國經濟會跑出。

在政府債券遭沽售後,投資者一般持偏低倉位,將是增加高質素債券的好時機,亦可為組合提供保障。

作者為康利亞太機構客戶部主管。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

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