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2018年5月7日

蘇培科 解經論財

香港上市規則 倒逼A股改革

港交所(00388)早前發布的新上市規則備受矚目,作為上市改革的一部分,港交所在《上市規則》新增三個章節並對現行《上市規則》條文作相應修訂,以容許未能通過財務資格測試的生物科技公司上市、容許擁有不同投票權架構的公司上市,以及為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設立新的便利第二上市管道。

對生物藥企吸引力大

這意味着香港市場允許AB股架構的公司上市,未來不會再錯失類似阿里巴巴這樣的獨角獸企業,並且允許未有盈利的生物科技企業掛牌。這對內地的生物製藥企業產生了很大的吸引力,畢竟A股還不允許未有盈利企業和AB股架構的企業上市,如此一來,香港市場的吸引力顯然得到了提升。

港交所在上市規則(尤其AB股架構)改革方面努力了很多年,而且爭議頗大,直到最近才快速落地,而且為大中華區域的公司開設了第二上市管道。此舉很有針對性和競爭性,一個很重要的原因就是A股市場啟動了中國預託證券(CDR)和鼓勵獨角獸企業IPO,如果香港市場不把上市規則改變得更加靈活和更有吸引力,一旦A股「醒過神」來加速體制、機制改革,加速市場國際化和改革開放,香港資本市場的優勢和吸引力自然就會下降。這也是港交所的精明之處,在市場規則方面始終要領先內地,否則就會吸引力不足。

用港交所總裁李小加的話來說,香港市場是處於美國與內地之間,既足夠國際化又了解中國國情,比內地市場更開放、更國際化、更市場化,監管基本以披露為本,在上市審批、發行結構、價格與時間安排上完全按市場原則監管,更加靈活和自由。

BATJ回歸或衝擊現有格局

一個股票市場的優劣和吸引力,關鍵是要有好的上市公司。

近幾十年中國經濟的快速增長,醞釀了一大批優質企業,但很多好企業並未選擇在A股上市,這與A股落後的上市規則和非市場化的監管措施息息相關,導致A股成了夕陽紅國企、央企的韭菜地。

當務之急,必須加快內地資本市場改革的步伐,尤其發行制度應該盡快進行市場化改革,讓權力發審和權力供給退出資本市場,讓真正的好企業來A股上市是長遠大計,但也要顧及目前市場的承受能力,讓各路長線資金進入A股市場,有效平衡好市場供需之間的矛盾,這樣一些大規模的獨角獸企業上市也不會衝擊現有的市場格局,否則「BATJ」一旦全部回歸,其他股票很有可能會面臨集體性「自殺」的行情。

退市機制須完善

其次,應該加快完善退市制度,讓市場裏的進出節奏平衡,把市場裏有限的流動性真正配置給真正的好企業,而不是只進不出,否則市場的容量會受到限制,市場的品質也會打折扣,只有把那些品質不高、苟且偷生、財務造假的空殼「殭屍」公司清理出局,A股才能真正實現有效配置資源。但從目前中證監的投機策略(開始各種綠色通道)來看,退市依然會雷聲大雨點小。

目前A股的競爭力與世界第二大經濟國的地位嚴重不匹配,在競爭機制上連香港市場都不如,更不要說與美國等發達市場競爭;因此,內地資本市場要想在全球崛起,加速監管體制改革和市場化改革是不二選擇。

作者為對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員歡迎與作者交流:[email protected]

 

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