新興噩夢剛開始資金挪移莫忽視

周五（4日）晚公布的美國非農業新增職位數目及時薪升幅都較預期為低，但失業率跌至3.9%，為2000年以來的新低，市場更關注的勞動力離開就業市場增加，令未來的人手短缺更嚴重，新增職位未能加快增長，可能是勞動力供應不足的結果。數據公布後，美元先跌後回升，債息略為回順，但幅度不大，美股初段先跌後升，繼續連日來的波動，看來市場關注的仍是通脹前景。美元強勢，新興市場的噩夢尚未結束。

美勞工市場供應日益短缺

上月美國的非農業新增職位為16.4萬個，時薪則升2.6%，均遜預期，而勞動參與率減少0.1%，至62.8%，相當於23.6萬人。市場認為數據反映不是老闆不想招聘，而是請不到人，參與率跌幅最大的是年齡45至54歲的組別。美國經濟若繼續擴張，但人手的樽頸又解決不來，工資上漲只是時間問題，通脹加速，息口向上，到咁上下經濟會放緩及步入衰退。

強勢美元下，新興市場風險日增。阿根廷全周用了50億美元入市支持滙價，七天回購利率升至40厘，以阻遏資金外流及貨幣貶值，一場金融風暴已在當地上演。自該國改革派總統馬克里（Mauricio Macri）兩年多前上場後，國際投資者對他另眼相看，資金源源流入本來信用破產的阿國，過去兩年半政府在國際市場發行千億美元債券，並以去年中政府發行百年美元債，市場反應熱烈，把泡沫推向高潮，想不到事隔不足一年，形勢全面逆轉。

阿根廷上演金融風暴早場

新興市場的資金流總是在美元疲弱時出現，美國息低，資金在全球覓息，賺息兼賺滙水。有統計指國際投資者購入新興市場債有一半的回報是來自貨幣兌美元升值，投資新興市場股市的總回報中則有三成來自滙水。當美國經濟轉強，貨幣政策收緊，息口回升，美元重現強勢，資金便會起錨回流美國，新興市場出現美元短缺之苦，本國貨幣大幅貶值，利率急升；過去數十年，金融市場不斷經歷這樣的周期，1997年亞洲金融風暴，港人印象最深，一夜間世界可以這樣急速逆轉，現代經濟之虛浮可想而知。當大家對經濟充滿樂觀情緒時，往往只是美國貨幣政策衍生的幻覺。

新興市場貨幣指數今年2月以來跌了接近6%【圖1】，對美國投資者而言，持有新興市場本幣債賺了息都唔夠冚滙水下跌，唔走就有鬼；就算持有美元債，也有企業貨幣錯配的風險，像內房商般，收入為人仔，但卻貪息平，經常發美金債，美元抽升，錯配的風險會浮現。

除了阿根廷披索，今年跌幅大的貨幣還有土耳其里拉、南非蘭特、俄羅斯盧布、印度盧比、印尼盾、菲律賓披索，以至新興市場的熱門貨幣墨西哥披索及波蘭茲羅提等，被沽的貨幣愈來愈多。雖說這些國家的經濟多各有弱點，經常賬赤字較高，長期依賴資本流入，但也要小心新興市場危機一般都會有感染性，沽吓沽吓，好的壞的都一齊被沽，出現火燒連環船。如果美元繼續抽上去，資本外流的情況會日益嚴峻。本港作為國際金融中心，受資本流向影響大，特別是現時聯滙處於弱方，風險不容忽視。

老特談判獅子開大口

另外，老特在今次中美貿易談判上獅子開大口，談判周五結束後，傳媒取得美方的文件，內容詳列美方提出的多項要求，包括2020年時要削中美貿赤2000億美元，現時水平為逾3000億美元，即係要削六成，真係無可能的任務。很多中國產品聲稱是中國製造，但配件來自五湖四海，中國的廠做最後的裝配工序，蘋果手機會是一例，硬要削2000億美元貿赤，可能要關掉蘋果在中國的代工廠，沒有中國代工生產，蘋果都死得，把生產線搬返美國，試問蘋果手機要賣幾多錢一部？以美國的工資及物價水平，估計世界上好多人都買不起蘋果手機，到時世界市場會是華為的天下，中國可能除笨有精，老特身邊的智囊正一飯桶。

老特又要求中國不再補助國企發展「中國製造2025」的大計劃，現行制度下，國企在很多策略性行業仍是主要推動力量，這是黨控制發展的重要手段，試問習大大怎會接受呢？中國對這些無理的要求，並無公開大事抨擊，只是溫和地表達在一些問題仍有重大分歧。今次會面的唯一成果是雙方同意日後開會再談，即係得個桔，這場貿易戰都會有排搞。中國表面客氣，行動卻十分實際，已停止落訂買美國大豆，又停發美國出口的廢金屬許可證。

宏觀風險多，現階段投資不易，恒指周五失守三萬大關，支持點逐一被擊破【圖2】，好友都心淡。都係增持現金最實際，什麼買強勢股避險，只係避得一時唔避得一世，無謂啦。