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2018年5月4日

戴孤劃 蠱壇辨虛實

大自然加兔寶寶是絕配?

戴Sir知道「鐵哥」高仁最愛欣賞國家地理頻道(National Geographic Channel)的國家地理野生頻道(Nat Geo Wild),主要是可以看到野生動物在大自然的生態奇觀。戴Sir又想問問「鐵哥們」【國情特色用語】,如果「大自然」加上「兔寶寶」,莫非一定是絕配?

「大自然」是指本港上市公司大自然家居(02083),其股份於2011年5月底以中國地板的名稱在港交所(00388)掛牌,現時主要從事生產強化地板、複合地板、壁飾產品及其他木製品(包括木門及廚衣櫃)、提供商標及分銷網絡、銷售木材和林業管理業務。

「兔寶寶」則是指深圳上市公司免寶寶(002043.SZ),其股份2005年5月初在深交所掛牌,現時是內地室內裝飾材料綜合服務商,從林木資源種植和全球採購,到生產和銷售各類板材、地板、木門、衣櫃、家具及櫥櫃等產品。

交易可能尚未完成

兔寶寶最近刊發公告指出,董事會建議出資約4.19億元(約3.36億元人民幣),收購大自然家居第二大股東摩根士丹利(下稱大摩)旗下North Haven Flooring(前稱MS Flooring)持有的2.7億股大自然家居股份,佔其全部已發行股份約18.39%。

根據港交所的披露權益網站,一方面大摩於4月23日已就出售持有權益的股份訂立協議,每股平均價為1.55元,但毋須在4個交易日內交付有關股份,兔寶寶則買入了同等數目的股份。戴Sir估計,大自然家居並沒有刊發相應的公告,或許反映有關交易尚未完成。

另一方面,世界銀行集團私營投資部門國際金融公司(International Finance Corporation,簡稱IFC)原來於4月19日已按每股1元的價格出售1.08億股大自然家居股份,佔其已發行股本約7.36%,套現1.08億元。

戴Sir翻查資料發現,IFC及大摩是於2008年6月底向廣東盈彬大自然木業(估計是大自然的前身)投資1億美元,其中IFC提供2000萬美元的股權投資及3000萬美元的長期貸款,大摩則以5000萬美元入股。

換言之,IFC及大摩入股大自然的每股成本價約1.44元,IFC以每股1元悉數出售股份,錄得虧損4800萬元,大摩以每股1.55元沽貨,則賺2900萬元;而兔寶寶按每股1.55元入股大自然,較其前收市價1.04元大幅溢價近五成。

知名地板品牌優勢互補

從估值角度來看,參考內地地板龍頭大亞聖象(000910.SZ)純利率水平,從之前2%穩步提升至10%,反映行業盈利水平逐漸好轉;大自然的純利率在2011年之前均超過20%,2012年及2013年也在10%左右,2014年及2015年受森林採伐水平變動影響出現虧損,2016年以來純利率呈現明顯回升趨勢,目前純利率約2%,預料其純利率有望進一步回升,並提升估值水平。

再從淨資產角度來看,大自然淨資產21.15億元,收購價對應總市值22.75億元,交易P⁄B約1.08倍,但大自然在行業中的品牌、渠道、管理等方面具有優勢,兔寶寶的收購價仍算合理。

戴Sir認為,兔寶寶願意以高溢價「融入」(入股)大自然,主要是大自然作為內地地板行業的知名地板品牌之一,對兔寶寶的地板業務會具有較好的引導作用,可以發揮協同效應、優勢互補及資源整合。由此看來,「大自然」加上「兔寶寶」有可能成為絕配。

戴Sir下周五將與大家繼續「嘮嗑」【國情特色用語】。

 

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