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2018年5月2日

畢老林 投資者日記

從巴基之星悟出的投資道理

5月1日,周二。沙田上周日好戲連場,出道以來令無數粉絲又愛又恨的「巴基之星」大發神威,以贏足成條街的姿態勇奪愛彼女皇盃。「性格巨星」終於打出身價波,場內場外講足三日三夜恐怕都講唔完。為免離題,這裏只談「巴基之星」大勝帶來的投資啟示。

股神畢非德戰友芒格(Charlie Munger)經常鼓勵投資者把股市視作馬場,在贏面與賠率、價值與價格之間細加推敲,當發現賽駒賠率跟實際勝算存在明顯落差,又或股價遠未能反映企業內涵值時,就要把握機會果斷出手;反過來看,時機未成熟(值博率不吸引)則絕不宜輕舉妄動。

變數改寫結果

「巴基之星」實力非凡眾所周知,個性獨特同樣無人不曉。事後孔明,以此駒公認的馬王級質素,若非陣上演出屢受情緒影響大打折扣,初勝國際一級賽焉有接近5倍派彩?換句話說,此駒實際勝算跟賠率之間的差距,源於賭客揮之不去的戒心,一想到「巴基之星」可能再次拒絕展步,便不敢在牠身上押下重注。

歸根結柢,值博率只是一種參考,馬匹是否真的能勝、市場何時在估值上還企業一個公道,必須別的因素配合。以女皇盃為例,鞍上人配搭就是一個足以改寫賽果的關鍵變數。那倒不是說冷手執個熱煎堆的客席騎師布宜學必然勝於莫雷拉,惟後者曾因「巴基之星」教而不善向牠施以體罰,此後人馬恍如冤家,陣上鬥氣多過合力爭勝。

反觀臨危受命的布宜學,初策此駒效果如何只能靠估,但有變數便有轉機,結果出閘暢順愈跑愈勁,令人不得不懷疑「巴基之星」是否有意藉此戰告訴馬主和練馬師,今後想在大賽揚威,千萬不要再讓莫雷拉騎在牠背上。

市場着眼未來

投資市場也有數之不盡的變數,條件一旦變了,投資者就不能墨守成規。5年前,迪士尼市值10倍於Netflix,純利累計達420億美元,相當於Netflix期內12億美元的35倍!可是,今時今日兩家公司市值旗鼓相當,迪士尼較Netflix僅高出一成。這怎麼可能?

市場着眼未來,聽起來雖是泛泛之談,惟Netflix過去5年營業額增長6倍於迪士尼,也許能為公司市值從5年前僅及後者一成,變成今天只落後一成提供重要線索。

這是否等於Netflix高達185倍的市盈率「合理」,而迪士尼16倍P⁄E便是「應該」,老畢無法斷言,但誰亦不能否認,有線電視早已光輝不再,串流影視的黃金歲月卻尚在前頭,Netflix投資者計的顯然乃另一條數。

說到賺錢,IBM較迪士尼更勝一籌,2012年至今累計純利高達777億美元,惟股東揸足6年得個吉,那又是為什麼?過去22季,IBM銷售多達20季按年倒退,最近兩季才略見起色。企業歷史不論多顯赫,投資者若看不到未來,以往賺過多少錢亦於事無補。

早前講過通用電氣(GE)老員工選擇跟僱主風雨同路,把畢生積蓄盡數投入GE股票,結果躺着也中槍。

重新衡量估值方式

這兩天翻了一些資料,發現GE股價2000年見頂以來,合共賺了約2300億美元,惟18年來市值蒸發逾4700億美元,雙倍於世紀轉折至今所獲全部利潤。投資者若揸足全程,牛市冇份還罷了,慘蝕一半才令捧場客叫苦連天。

價值投資法永遠不會過時,參考值博率更屬高明之至,但就如「巴基之星」易配足以改寫戰果,知識產權、客戶忠誠度、品牌這些無形資產如何影響投資者對公司價值的判斷,重要性未必低於賬面值、每股盈利等傳統指標。經濟模式變了,估值方式是否仍能一成不變,押注時得重新衡量。

 

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