2018年4月28日
市場繼續無方向,去年多隻白馬股業績見光死,昔日牛股今失蹄,美國科網公司FAAMG亦相繼倒地。去年的「股王」騰訊(00700)、舜宇光學(02382)等,今年走勢不再強勁,資金重新尋找方向,其中一個比較有看頭的板塊是香港零售。
筆者於2013年底寫了〈本港零售業風光不再〉一文,當年人民幣轉弱,香港貨品愈來愈貴,自由行消費力下降,之後來港人數增幅就顯著下降。5年過去,內地人一如既往愈來愈有錢,而經過「8.11」滙改洗禮後,從一輪又一輪的快速貶值周期把人民幣兌美元逼近7算的關口,到一次又一次對空頭的反擊把人民幣強勢拉升,市場對滙率波動的接受程度也愈來愈高,而人民幣再次強勢。
奢侈品商浴火重生
當年,自由行轉弱的時候,最受影響的是賣奢侈品的商家,最難應付的是租金壓力。因為,貨可以慢慢賣,只要資金充裕相信總有一天可以把貨賣掉,但租金錢是日日燒的,幾年前經營環境不好的時候,好多奢侈品零售商站在虧損邊緣。奢侈品零售商是一個重大的經營槓桿(operating leverage)的生意,固定成本高,收入上升,純利就可大幅提升,這亦是零售商的雙刃刀,2013年致零售商於死地,今天就浴火重生。
香港2月零售銷貨值創8年來最大升幅,急升29.8%,雖然有季節性因素,但若以首兩個月來計算,亦升15.7%,創2013年後的最大升幅,並實現過去四年來首次連續12個月增長。眾多零售商類別中,升幅比較標青的有「珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物」達21%,其次為服裝、藥物及化妝品等等。奢侈品零售商中,可以值得考慮的是東方錶行(00398)。
東方錶行估值一直都非常便宜,截至2017年9月,公司淨現金加上存貨有19多億元,而且估值還沒有加上其持有的物業。東方錶行由2015年下半年開始虧錢,虧錢的時候看淨現金加存貨為公司估值是沒有意思的,因為你要把你的貨轉化成現金,但是如果要虧錢,人家好明顯就覺得你的貨是虧本貨,試吓要投資者買你公司股票買你的生意,又怎會用這個估值方法。因此,多年來東方錶行市值都上不到這個現金加存貨的水平。
憧憬慷慨派息
今時不同往日,2017上半年該公司開始重新賺錢,半年賺7500萬元,市場對該公司看法有所改善,從前是草,今天是寶。昨天不打折都沒有人買的勞力士,今天加價亦有人買,但試問一隻貴價錶,5年後不但不會貶值,今天更會升值。5年前,東方錶行估值會有折讓,今天可能會有溢價。多年來,東方錶行坐擁巨額現金,而派息不算慷慨,原因可能和其零售性質有關,在逆境波中要保留實力,租金人工什麼都是錢;但今天現金流好了,現金水漲船高,相信東方錶行亦有機會派高息。
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