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2018年4月20日

習廣思 信筆攻略

股市轉穩勿輕心 周期尾聲要儲油

恒指昨天升424點,中港及外圍股市似乎穩定了下來,但不宜掉以輕心,近期環球的升市是反彈還是牛市重臨,暫時仍未能判斷;唯一較可靠的是油價,但凡經濟周期尾聲,低吸幾桶原油好過掃幾隻科技股。執筆時,美國10年期債券孳息升破2.9厘,3厘關口的恐慌又會重臨。

紐約期油昨天一度衝破69美元水平,為2014年底以來高位,短期因素是美國上周的原油及汽油庫存均意外地下跌,加上今天油組及俄羅斯等國在沙地開會,商討如何延長減產協議。

沙俄今開會 諗計挾油價

昨天路透報道沙地王儲穆罕默德(Mohammed bin Salman Al Saud)樂見油價升至80美元甚至是100美元。這位雄心萬丈的王儲,梗係想油價升啦,因為國營油企沙地阿美(Saudi Aramco)準備上市,而佢又滿腹大計,想將沙地經濟轉型,事事需財,「油元滾滾」他才能一展抱負成大業。

俄國也喜見油價上升,普京畀美國制裁,盧布大跌,強油價有利撐住經濟。所以,沙俄應甚合拍,今日諗計再挾起油價。

另一個更重要的因素是,美國這個最大的石油產國開始面對種種生產樽頸,美國近年大肆採用新技術開採頁岩油田,成為油組剋星,一度令油價疲不能興;但美國的生產商開始遇上人手及物料不足,輸油管負荷滿溢等問題,美國的產油商是全球油市的重要增長點,若其增產情況未達預期,則油市不但不會過剩,反而有機會供不應求,所以穆罕默德的100美元「油價夢」未必是虛言。

暫棄科技股 掃期油ETF

今年要買番幾桶油的原因,也來自經濟周期特性。通常經濟周期近尾聲時,原油及一眾商品價格都會飆升,因為前一階段的產能投資不足,在經濟強勁,需求猛增下,價格會好似坐火箭咁升,2007年油價最高升至140美元,當時「原油枯竭」論甚囂塵上,當然,一場金融海嘯,又是另一番光景。

美國進入經濟周期尾聲時,油價跑贏股市常見,以2007年為例,恒指在2007年10月已見頂,但原油價格隨後仍有一波巨大的升浪【圖1】;同樣,商品股為主的股市如巴西當時亦遠遠跑贏恒指,今年巴西股市升了12%,恒指僅漲2.6%,莫非真係歷史重演?今年唔係買騰訊(00700),而應掃多幾桶油,例如投資原油期貨的ETF。

末世情瀰漫 散戶易變蟹

周期尾聲,股市都充滿末世風情,大鱷明知大限將至,實行舞高弄低,股價大幅上落,散戶不虞有詐,高位亂追,易成股蟹,去年下半年至今,新股市場已出現大量這類噱頭股,今年亦見不少所謂的基金股「借啲意」就單日升十個八個巴仙。

國際貨幣基金組織(IMF)昨天發表的環球金融穩定報告,預警經濟隱伏不少金融危機。道理不外是老生常談——多年的寬鬆金融環境,造就種種不平衡,經濟存在各種脆弱因子,一些震盪即會觸動這些脆弱因子,資產價格急滑,繼而暴露金融系統的風險;而導火線可以是通脹加劇,也可以是貿易保護主義抬頭。

IMF特別提出有三個脆弱面(vulneralilities),一是信貸質素轉差,愈來愈多償付能力差的企業能在市場上借貸,槓桿貸款(即借予高負債公司的信貸)去年達7880億美元,稍稍超越2007年【圖2】,而根據信貸評級機構穆迪的信貸評分,信貸分數愈來愈高,並不是代表信貸好,分數愈高代表質素愈差。

金融風險增 IMF提三弱點

第二個脆弱面是流入新興市場的資本龐大,然後當流動性抽緊,資金大舉外流,一些實力較弱的借貸人便會出現財困。亞洲金融風暴及金融海嘯時,這問題相信大家都曾經領教。

第三個脆弱面是美國以外的銀行大量依賴從批發市場籌得的短期美元資金,佔銀行資金來源達70%,這些美元負債與其持有的資產在規模及年期上很多時不匹配,金融環境若突然變緊時,美元短缺,這些銀行便會出現資金周轉的問題。

筆者經常在本欄講,周期尾聲,對投資者而言,是最好的時候,也是最壞的時刻,泡沫未爆,大家繼續歌舞昇平,但一旦爆破,就會雞飛狗走,如何平衡,大家要好好掌握,唔好太大貪,往後自然會少了很多風險。

 

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