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2018年4月19日

陳羨明 市場觀點

靈活貨幣政策穩增長

長期來看,經濟增長要從「量」到「質」轉變,緊貨幣和強監管的方向難以改變;短期來看,近期經濟資料顯示內地增長動力下行。因此,需要通過更加靈活的貨幣政策,去平衡緊貨幣、強監管以及穩增長的關係,以達到化解金融風險,實現高品質增長的目標。

持續去槓桿強監管

最近宏觀層面發生重要變化:一方面,中美貿易戰開啟,全球貿易難以像去年般大幅改善,而中美貿易摩擦加劇將影響中國出口。作為「三大攻堅戰」之一,防範化解重大風險將依舊是今年經濟工作的重點,中國繼續推進去槓桿及強監管的進程。美國聯儲局繼續加息縮表進程,以及歐日央行均表態逐漸退出量寬的情況下,人民銀行也將順應全球層面的貨幣政策變化而採取相應措施。

人行行長易綱在海南博鰲亞洲論壇上提及多項金融領域的開放政策。貨幣政策方面,易綱表示,「現在主要的央行都開始收緊利率、退出擴張,我們也已經準備好進行這樣的改變」,這意味着貨幣政策仍然面臨收緊的壓力,疊加金融強監管帶來的信用放緩,未來流動性難有較大寬鬆空間。

然而,過緊的貨幣政策以及強監管,將從貨幣和金融兩個層面,對經濟產生向下的壓力。因此,靈活貨幣供給保持穩定的前提下,通過信貸政策優化經濟結構,貨幣政策將在結構調整中發揮一定作用,以實現強監管、緊貨幣和穩增長之間的平衡。

近期貨幣政策靈活和創新表現在︰

一、調控「數量」和「價格」靈活轉變。

在美國聯儲局加息後,人行上調7天逆回購操作利率5個基點,從2.5厘上調至2.55厘,市場操作利率上調幅度較為溫和,邊際影響有限。從「量」的方面看,貨幣條件自去年11月至今年1月收緊後,2月以來已企穩,調整後社會融資及「M2」的增速雙雙回升,表明貨幣政策退出寬鬆的步伐保持相對溫和。

二、總量穩定與結構優化,常規工具與非常規替換。

2018年4月17日,人行宣布自4月25日起,下調部分金融機構人民幣存款準備金率1個百分點;同時,涉及的銀行將各自按照「先借先還」的順序,使用降準釋放的資金償還其所借中期借貸便利(MLF)。

此次降準前後,銀行體系流動性的總量基本沒有發生變化,變化在於存量流動性結構的優化。降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利,屬於兩種流動性調節工具的替代,而餘下的小部分資金與4月中下旬的稅期形成對沖,因此本次替代性降準沒有釋放多餘流動性,銀行體系流動性的總量基本沒有變化。

放水支援小微企業

總體上,降準可減輕企業融資成本,呵護實體經濟;另一方面也有助於降低商業銀行的負債成本,進一步提升銀行淨息差,利好銀行業績。大銀行與股份制銀行流動性邊際收縮,而相對更為「缺錢」的城商行、農商行流動性邊際放寬。

以2018年一季度末資料估算,操作當日償還MLF約9000億元(人民幣.下同),同時釋放增量資金4000億元,由於MLF操作對象主要是大中型銀行,因此大部分增量資金釋放予城商行和非縣域農商行,主要支援小微企業貸款投放。

作者為太平金控.太平證券(香港)研究部主管

 

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