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2018年4月19日

戴兆 公司透視

粵投走勢常背馳 跟風者須審慎

粵海投資(00270)已公布2017年盈利56.85億港元,較上年的42.12億元增長35%,每股盈利88.04港仙,較上年的67.25仙上揚30.9%,中期息已派每股14.5仙,將派末期息每股34仙,全年每股股息48.5仙,較上年的42仙增加15.5%,上年的增幅為23.5%,即由2015年的34仙增至2016年的42仙。

核心盈利跌派息反增

粵投公布的盈利,一直都是總盈利,並無基本盈利或核心盈利之分,需要作出調整,才能計算其核心盈利。去年發行新股收購粵海置地(00124)股權73.82%,總代價41.22億元,獲致議價收益12.12億元,即是資產值高於收購價之數。去年投資物業亦錄得公允值收益4.317億元,另出售一間附屬公司收益約300萬元,經此調整,核心盈利約為40.38億元,實較2016年調整後的41億元減少1.5%,此為約數,是表面調整,因若干數字涉及非控股權益或稅項,調整較為困難。

上述每股盈利增30.9%至88.04仙,低於總盈利增長35%,是增發股份收購粵置所攤薄,如以調整後核心盈利計,應為62.5仙,較上年的65.5仙減少4.6%。至於股息,每股是升15.5%,因增發新股,股息總數實增20.5%至31.7億元,派息比率相當於核心盈利78.5%,上年則為64.2%。核心盈利跌而股息反增,反映粵投不斷提高派息比率。

去年粵投的業務有榮有辱,主業仍是水資源,供水香港收入增6.4%至47.78億元,供水深圳及東莞收入增11.3%,供水三地的稅前利潤(不包括滙兌及利息)為38.1億元,上升7.3%。

粵投近年致力於水資源項目,於內地作出相當投資,以整體水資源計,稅前盈利約為39.59億元,增長11.3%。

物業投資及發展,除於廣州擁有天河城廣場(包括購物中心及辦公樓)、香港粵海投資大廈、天津天河城購物中心,出租率96.7%,去年稅前虧損66萬元。番禺萬博中央商務區在發展中,去年未有收入,新收購的粵置亦在發展中,去年提供利潤約3600萬元。

目前物業收益主要來自天河城廣場,香港粵海大廈亦穩定,但規模不大,去年物業部的稅前(不包括利息收入)為10.97億元,增長3%。

粵投透過附屬公司於廣州、東莞、南海及天津開設9間百貨店,另投資於廣東永旺天河城各店成績稍有差異,整體業績變動有限。

粵投持有香港及內地酒店5間,連同參與管理共32間,較上年減少10間,而於廣州擁有的酒店則交由喜來登管理,入住率及房租均佳,報稱不包括滙兌差異的稅前盈利增加24.3%至1.22億元。

兩間發電廠與同業相似,售電增加,但受煤價大升影響,兩電廠貢獻銳減54%至1.56億元,唯一的興六高速公路收入增8.7%,稅前盈利則增12.2%。

粵投擁有財務資產80.93億元,另現金結存75.65億元,借貸59.2億元,財務資產及利息收入增13.5%至5.02億元,財務費用減少14.6%至1.1億元,財務淨收入3.91億元,增長25%,淨現金約97.3億元。

前曾協議參與東莞銀瓶PPP項目,於不同階段提供貸款56.87億元,該項目已在建設中,粵投於去年未有任何支付。去年的資本支出51.84億元(包括發行新股28億元)。

粵投繼續發展供水及污水處量,已協議的投資75.46億元,計及其強勁的現金流,足可應付水資源及粵置的物業發展。

資金換馬純屬心理作用

今年展望,供水香港的收入將為47.92億元,只較上年增3%,其後兩年增幅相同,而2015年至2017年3年則升6.4%。此協議將影響今年業績增長,希望其他水資源的收益可以彌補。可注意的是,番禺萬博中央商務區的可供出售物業15.2萬平方米及出租物業10.4萬平方米,預期今年已完成,粵投實佔權益31.06%,亦有不少收益,視出售及出租情況而定。

至於粵置於深圳的布心項目,首期已完成地基及部分樓層,可供出售面積11.6萬平方米,預期明年開售,後年完成,使物業發展利潤可以持續,是粵投的賣點。原有的物業投資及酒店等可望穩定,發電業經過急挫之後,預期跌幅可望收窄。

儘管粵投去年核心盈利微跌,今年又受供水香港增長放緩影響,但相信整體業績仍然穩定,而增長則視出售物業進賬而定。

此股以基金買賣居多,常與大市背馳,表現不穩定,因而跟風者宜審慎,應以低吸為主,現價12.14元,核心P/E14.4倍,息率3.94%,是一般水平,近期北控水務(00371)受挫,可能部分資金轉投粵海投資,這是心理,實際交投未見增加。

 

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