2018年4月3日

戴兆 公司透視

太古業績平平 勿期望過高

太古公司（00019）（00087）早前公布去年全年業績，其中股東應佔盈利飆170%，而股東應佔基本盈利亦增55%，但調整後基本盈利則跌4.7%，反映其業績的複雜性。

太古股東應佔盈利達260.7億元，已包括投資物業重估的相關影響及非控股權益；基本盈利則扣除物業重估及非控股權益，為47.4億元，但若兩重大非經常性項目扣除，則調整後的基本盈利為47.62億元，數字變動不大，但其中包括相當的非經常性收入及支出淨額。討論太古業績，應以調整後基本盈利（又稱核心盈利）為準，相當於每A股盈利3.168元；每A股中期息已派1元，加上派末期息1.1元，全年股息2.1元，與2016年相同，派息比率66.3%，每A股權益為168.58元，較2016年增加13%。

太古的業務分為物業、航空、飲料、海洋服務與貿易實業，其中以物業為主，支撐整體業績，對於太地（01972）已有另文討論，為太古提供約10%增長，去年業績中較為亮眼的是飲料業務亦提供14%的增長。其他航空業務，包括國泰航空（00293）及港機工程（00044）未如理想，其中國泰虧損增加，燃油對沖虧損雖減，但競爭劇烈，大部分航線收益率持續受壓，幸而貨運業務強勁，頭等及商務客艙需求改善。另外，國泰的業績涉及若干一次性盈虧，包括國航（00753）發行A股攤薄及被歐洲委員會罰款等。而港機工程則於美洲業務再度受壓，尤以航機座椅的虧損持續，並為此減值。

太古飲料部門去年曾作重組，並於美國增加經營區域，重組為內地及美國帶來非經常性收益，應佔溢利報稱大漲200%，調整後實增14%；內地核心業績跌15.6%；台灣亦挫66%；香港則增7%；美國升62%。現時太古飲料於內地11個省份、上海、香港、台灣及美國經營。

海洋服務方面，開發船隊規模由100艘減至96艘，收益降27.6%，營運依然虧損，還須作出減值10.15億元，已較上年的23.13億元明顯減少。聯合船塢的打撈及拖船業務則增長15%。貿易及實業部門的6個環節表現各異，其中零售業務由盈轉虧；汽車業務溢利則勁升413%。

地產貢獻續成骨幹

太古去年基本盈利增長55%是假象，經調整後實跌4.7%，並非太差，只是2016年表現令人失望，市場對去年不敢樂觀，相對而言是稍勝於預期。至於展望，並無清晰啟示。

較為明朗的，是地產部門踏入收成期，足以左右整體業績，該業務一直是太古的主要支柱。航空業務方面，行業競爭仍然激烈，希望貨運有所增長，以彌補油價上升不利於成本，而燃油對沖虧損已收窄，可望有利於業績；飛機工程表現尚可，但被美洲業務牽累，期望飛機座椅的經營轉佳，而廈門機場擬遷移，當地的業務未明。

飲料部重組亦增加專營區域；美國將有較佳表現。海洋開發受石油業影響，油價似是見底轉升，船隊出租率將會回升，而租金仍受壓。貿易及實業預期繼續個別發展，而太古預計整體盈利將會增加，初步估計，2018年料有雙位數字增長。

太古A現價79.15元，核心P⁄E 25.2倍，息率2.62%，P⁄B 0.475倍。現時條件已改善，希望可以轉好，望與大市同步，不宜期望過高。

 

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