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2018年3月28日

Clyde Russell 財經路向

大宗商品兩大潛在風險

雖然現在還不到升起紅旗宣告陷入麻煩的時候,但從最近大宗商品市場的一些發展看來,或許可以開始準備把紅旗找出來了。鐵礦石、鋼鐵、與電池產業前景關連度最高的鈷、鋰、鎳等金屬,目前需求情勢一片光明,但已有兩項可能終結樂觀前景的主要因素浮現。

供應側方面,一波樂觀情緒再度湧現,有可能點燃另一輪礦企高價濫買資產熱潮,或是基於過度樂觀預測而批准一堆項目,導致投入過多資本。

需求側方面,中美貿易戰的戰鼓愈發響亮,先是美國特朗普政府宣布計劃除了鋼鋁進口關稅外,還要對600億美元的中國產品課徵關稅,接着中國政府3月23日也宣布擬對多達30億美元的美國產品加徵關稅。市場擔心形勢恐有發展為全面貿易戰之虞。儘管首先受打擊的是股市,但如果情況真的惡化,大宗商品將最有可能受到更久且更嚴重的挫傷。一般認為大宗商品更易受到全球經濟增長前景的影響,而貿易衝突幾乎肯定會造成經濟增長走下坡。

這對大宗商品尤為重要,因在經濟周期成熟時,它們常是表現最好的資產,當前全球自2008年金融危機以來復甦也是如此。

主要礦企對未來仍樂觀

然而,貿易戰仍有可能僅限於唇槍舌戰,而非造成持續損害的行動。主要礦企對於未來看起來頗為樂觀,這是否會導致重演以往的過度投資和蹩腳交易,仍有待觀察。當然,企業老闆似乎正抱持近年來最樂觀的看法,全球最大礦企必和必拓大談對礦產的需求前景。

必和必拓首席執行官麥安哲(Andrew Mackenzie)3月20日在瑞士一場會議表示,全球每年可能得花3.7萬億美元發展並升級基礎設施,他說,如果看看中國的「一帶一路」倡議,未來10年鋼鐵需求預計會額外增加1.5億噸。

上周在澳洲珀斯舉行的全球鐵礦石和鋼鐵預測會議上,這些資料得到了必和必拓鐵礦石業務總裁Edgar Basto的呼應,他在演示中費了很大力氣,力圖證明該公司斥資36億美元開發西澳South Flank鐵礦石項目的合理性。

儘管這一新礦主要是用來替換即將枯竭的現有舊礦,但必和必拓並不是唯一規劃新礦的公司,力拓、Fortescue Metals Group也都在考慮批准新的開發項目。

目前的投資還遠遠趕不上始於2010年的那一波大規模擴張潮,當時人們都樂觀看待中國的鐵礦石需求。不過兩者還是有一些相似之處,那就是中國的需求再次成為最重要的因素。無論是麥安哲和Basto,都非常重視中國政府推行的「一帶一路」倡議。問題是,目前「一帶一路」很大一部分仍處於願景階段,進入實施階段的很少。

如果中國真的在南亞、中亞和非洲承攬大量基建專案,那麼可以預見中國輸出的資金、機械和鋼等半成品材料將大幅增加。而根據官方資料,2017年中國對外投資較上年下降了2.7%,而今年年初這種下滑態勢又有所加劇,今年1至2月同比下降了3.1%。中國去年鋼鐵出口下降30.5%,2018年1至2月同比下降27.1%。

2017年水泥和水泥熟料出口較上年下降27.9%,而且雖然去年車輛出口確實激增43.1%,但主要是因為小汽車出口大幅增長83.6%,與「一帶一路」支出可能關聯不大。

力拓、必和必拓、巴西淡水河谷和Fortescue均斥鉅資擴大鐵礦石產能,結果導致鐵礦石價格崩跌。之後鐵礦石價格反彈,3月23日阿格斯(Argus)對運至中國的指標62%品級鐵礦石的報價為每噸64.15美元,低於去年年底的74美元,但仍幾乎是2015年12月所及低位37.30美元的兩倍。

價格下跌促使必和必拓和力拓有些不情願地放棄了堅持已久的預期,即中國鋼鐵產量將增至10億噸,目前的風險還是「一帶一路」的實際情況或許不及當前認為的那麼樂觀。

對於希望進入電池金屬領域的礦商而言,更為樂觀的消息是中國蓄電池出口增加8%。但正如一些礦業高管指出的那樣,在市場認為已經火熱的領域,以合適的價格達成交易充滿挑戰。

雖然大型礦商是否會冒進到以往繁榮──衰退的迴圈,通過擴大供應來滿足過度樂觀的需求預測,我們還需拭目以待,但在過去兩年大宗商品價格復甦期間賺到的錢或許在口袋裏是留不住了。

 

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