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2018年3月27日

盧斯 個股策略

安踏前景秀麗 低吸時機到

港美股市經過一輪調整,又到了候低吸納的好機會,早前才炒過一輪內地「消費升級」概念,憧憬消費者願意以較高價格追求更高品質消費,消費龍頭股亦升得相當可觀,其中安踏(02020)本月中曾高見42.8元,昨收報38.7元,約一成的調整已足夠成為買入理由。

在體育用品市場,目前內地運動服裝消費佔整體服裝消費比例僅9%,低於其他亞洲地區的19%。其中,市值逾千億元的安踏,早已超越市值不足200億元的李寧(02331)成為行業龍頭,後者憑2018秋冬紐約時裝周叫好叫座,並獲大行唱好,刺激股價由2月初的6元水平大幅升至最高8.73元。

純利創新高 派息同步升

相比下,近年業績一直交足功課,盈利穩步上揚的安踏,更有中線投資價值。集團以多品牌策略經營,現時擁有安踏、安踏兒童、FILA、FILAKIDS、DESCENTE、SPRANDI及NBA品牌等。上月公布去年業績,各方面都交到功課,收入及純利都創歷史新高,加上派息同步提升,門店繼續穩步擴張。

受去年下半年新投資的童裝品牌小笑牛(KINGKOW)、戶外體育用品可隆(KOLON SPORT)帶動,安踏收入按年升25.1%至166.9億元人民幣,優於市場預期,尤其是下半年增長達30.1%,較上半年的19.2%加快。

其中,服裝業務表現較佳成帶動業績主要功臣,收入按年32.4%,勝分別增17.5%及14.9%的鞋類及配飾。同時,三者的毛利率都有提升,帶動安踏整體毛利率由48.4%調高至49.4%。

電商貢獻不可輕視

純利則為30.9億元人民幣,按年升29.4%。每股末期息0.41元,特別息0.16元,連同中期息全年共派0.98元,按年同增29%,派息比率維持七成以上。

市場普遍認為非安踏品牌的增長潛力會更大,如FILA等,按照集團的目標,今年FILA和FILA KIDS的門店數目,會由去年的1086間增至1300至1400間;DESCENTE亦會由原先的64間增至100至110間。

除了線下布局,來自電商的貢獻不可輕視,去年安踏有20%來自電商,隨着未來繼續提升電商銷售,預料3至5年後比例會提高至25%至30%,而集團自建的物流中心將於今年上半年投入運作。

從業績可見,安踏近年正擴大競爭優勢,對比同業,近年其同店銷售數據均明顯勝一籌,李寧、特步(01368)等同業同店銷售僅錄得低單位數增長甚至負增長,但安踏連續多季保持雙位數增長,以至去年第四季錄得20%增幅,反映集團進一步擴大市場佔有率。

增長形勢理想加上龍頭地位,令安踏估值偏高,2018年市盈率為22倍,相比往年範圍處於較高水平,預測PE雖比特步、361度的13.2倍、7.7倍為高,但比李寧的32倍便宜。

由於股價已由高位回調一成,而公司增長前景仍然樂觀,因此這次低吸時機實在不宜錯過,下一次破頂時適量減持,再等機會候低入貨。

 

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