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2018年3月10日

林昱鈞 市場御言

貿易戰下美元動向

美滙指數自1月中下旬跌穿90大關後,目前在88與90.5之間呈現區間波動的格局,仍屬膠着的局面。近期貿易戰引起市場關注,有分析指出,美元貶值是美國解決貿易爭端可行之策。美元是否會如願貶值?

2月份美元的走勢大致符合筆者1月中旬〈美滙提早走弱源自兩「差」〉的判斷。當時政策差和增長差已經逐步兌現,第一季度繼續收窄的可能性有限。資金回流美國有助美元上升,政治風險對歐羅造成干擾。

政策差異或延續至第二季

儘管尚有約十天美國聯儲局才召開議息會議,但是近期聯儲局官員言論已經明顯轉向鷹派,兩名具有投票權的主要鴿派官員態度都發生明顯的改變。亞特蘭大聯儲銀行總裁博斯蒂克(Raphael Bostic)3月7日表示,今年可能會加息2、3或是4次,多於12月份時的估計。這種改變預計將會反映在下次議息會議的散點圖中。另一名大鴿派官員布雷納德(Lael Brainard)在紐約講話時稱,增長阻力變助力,財政刺激是最顯著的順風,並暗示經濟順風順水令加息步伐可能加快。

相反,歐洲和日本央行在面臨各種不確定性之前,仍然維持謹慎的態度。歐洲央行議息暫時放棄「必要時擴大每月債券購買」的承諾。但是行長德拉吉稱,對於QE措詞的調整是一個回顧性質的決定,對未來不具暗示意義。另外,歐洲央行內部人員測算貨幣政策未來方向時,仍假設第四季度購買資產,意味歐洲央行態度仍然非常謹慎。

日本方面,黑田東彥被提名連任日本央行行長。在日前議息會議中,黑田亦否認會在2019年啟動退出刺激計劃,僅表示會討論如何退出。綜合來看,歐日央行憂慮通脹前景,與美國貨幣政策差異短期內不會縮窄。

雙赤字恐慌

財政赤字和貿易赤字形成的「雙赤字」,仍然是導致美元走弱的重要因素。美國政府已經下決心改善「雙赤字」的局面,勢必需要提升貿易競爭力和加大資本流入。正如1月份美國財政部部長努欽所言,美元貶值可以增加美國在貿易中的比較優勢。另一方面,美元主要作為儲備貨幣而存在。當全球經濟增長前景樂觀的時候,資金傾向減少持有美元增加投資,這同樣對美元滙率造成壓力。

財政赤字是一把雙刃劍。如果財政赤字能夠刺激美國內需,美國政策將會不再需要弱美元環境。強美元更有利於資金回流美國本土市場。如果財政支出不能改變美國製造業依賴環球經濟的局面,美元貶值仍然是美國政府青睞的選擇。因此,相對於美元和成熟國家之間的滙率走勢,投資者更需要留意美元兌出口國貨幣的走勢。如果美元兌出口國貨幣貶值,出口國經濟則面臨下行壓力。

貿易戰下,貨幣政策差異仍然支持美元滙率走勢平穩,直至歐美等息差收窄。雙赤字對美元造成負面影響,令美國政府青睞弱美元政策。但是,弱美元並非美國政府的唯一選擇——如果美國內需增強,強美元更有利於美國發展。

御峰理財研究部分析師

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