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2018年3月7日

浦永灝 金融協會

資產配置轉捩點 投資圍着通脹走

去年我的文章提出,去年的資產配置將面臨這樣一個十字路口:全球多年低迷通脹環境會否結束,而迎來一個通脹穩步上升的環境?全球利率水平會否從一個多年寬鬆轉為一個加速上升的軌道?美元還能繼續升值嗎?20多年的貿易全球化進程會否到此為止甚至倒退?國際地緣政治關係從和平協作的主旋律,進入由各國民粹主義主導的衝突和紛爭中。中國政府會否大幅調整人民幣滙率?一年過去了,部分上述問題已經有了答案 。

回顧和展望:回顧2017年全年,在預期中的是美國聯儲局加了息,全球經濟明顯復甦,通貨膨脹和油價繼續復甦,全球股市亮麗,美國的科技股和中國的H股獨領風騷,歐洲的地產基金、亞洲高收益債券及黃金表現均不俗,美元見頂。預料之外的是:人民幣不僅沒有貶值,而且在美元大幅貶值的大背景下明顯反彈,另外大部分新興市場包括香港在內的股市表現也特別出色。

特朗普政策推高通脹

今年政治經濟特點:美國總統特朗普啟動貿易戰的風險正在上升,地緣政治緊張因素沒有緩和。同時,美國經濟增長在減稅和一系列財政刺激政策下會顯著加速,歐洲和日本的經濟繼續復甦,新興市場總體也會受益。總之,預期今年全球經濟增長會加速,各國和地區之間差異會縮小,當然中國經濟在去槓桿的背景下會放慢。

總體而言,預期全球企業投資復甦,消費和國際貿易會進一步回暖。美國的減稅和基建開支政策將進一步支持周期性回升,但環球貿易前景的不確定性大大提高,同時中國「一帶一路」已推出,增加長遠的投資機會。

今年投資主線:看全球通脹走勢,2008年金融危機後的投資主線,一直是在低通脹、低增長中找收益,從今年開始應該轉為在通脹和利率上揚中尋找回報和財富保值。今年通脹走勢也決定各大央行的利率政策,特別是聯儲局新任主席鮑威爾的中性政策取向,會影響美元走勢及資產配置。從目前資料看,通脹的苗子已經露出:

第一,美國經濟周期愈來愈成熟,失業率低於均衡水平,勞工工資加速上升。第二,歐洲和日本還處於早期經濟復甦階段,通脹開始轉正。第三,在弱美元情況下,受供求兩方面的推動,大宗商品價格反彈,加強了通脹的復甦,也刺激中國生產價格指數保持高企,從出口通縮轉為出口通脹。第四,特朗普計劃增加財政支出擴大基建投資,同時大幅降低企業所得稅率,這些舉措都會刺激通脹。通脹的影響估計會於2018年下半年或明年爆發。由此,我們認為今年的投資策略應該圍繞通脹走勢,在各國貨幣寬鬆逐步退出,國債基準利率明顯上升的背景下布局。

雖然去年初市場普遍多關注美元,認為美國加息周期開始,歐洲今年則繼續量寬,利好美元。去年初我的看法是美元會見頂轉勢,隨着今年歐羅區進一步復甦及通脹出現,歐洲央行也逐步退出量寬,日本的量寬政策開始減碼。另外,市場對歐洲的政治異常有了準備,幾個大國如法國和德國的極右勢力沒有當政,估計歐羅會繼續走強。由此,這也給黃金和大宗商品提供復甦機會。

2018年的三大風險點:第一,中國經濟在去槓桿、重經濟增長品質的新政策下,人民幣會否大幅貶值?若特朗普發動對華貿易戰,便不能排除政府主動讓人民幣貶值的可能性。另外,中國政府面臨保滙率還是保經濟,相信會選擇保經濟,讓人民幣大幅調整,這樣必定衝擊全球經濟和金融市場。

優先配置美高科技業

第二,美國通脹明顯上揚,聯儲局被迫同步加快加息步伐,鮑威爾強調加息沒有限制,也不會因為股市波動而影響加息步伐。一旦美國通脹大幅升溫,必定導致聯儲局加息步伐加大,信用違約率上升,引起債券市場被「血洗」,全球股市難獨善其身。

第三,全球處於低利率環境已久,槓桿水平全面高企,目前已遠遠高於2008年金融危機前水平。為了提高投資回報,很大部分以低息借入的資金已投入金融市場,如果利率急遽上升,必定引發市場全面減槓桿而平倉的情況,導致股債同跌。

今年我們謹慎看好全球股市,全球企業盈利增速特別是美國、日本、新興市場開始好轉。股票方面,我們保持美國的優先配置,特別是持續保持高速增長的高科技行業(人工智慧、大資料、物聯網、虛擬實境、區塊鏈)等,以及新興生物科技行業。至於歐洲,長期失業率高企後勞工成本有競爭力,雖然歐羅升值,估計歐羅區利潤率仍會慢慢復甦、歐央行至少於今年上半年繼續量寬措施,利好歐洲股市。

我們繼續看好部分新興市場和中國的股票,特別是中國的H股,看好科技、消費、醫療、保險等行業,特別是在超賣時積極買入一些優質股。在美元走弱的情況下,會選擇性地增持其他新興市場股票。

我們繼續保持一定債券配置和開始增持現金,金融市場變幻莫測,建議保持一定債券配置。在通脹和利率上升的大環境下,選擇收益率高、期限短的債券,包括新興市場的美元債券,以及歐洲銀行的永續債。在利率大幅上升及國債被拋售後,市場開始擔心高利率會把經濟推入衰退,屆時政府債券則為投資首選。另一個建議是減少甚至還清投入金融市場的貸款,減槓桿在利率上升時是必要的。

「帶路」為港衍生四大機會

另外,多年來利率寬鬆、流動性泛濫,如今各大資產都不便宜,還有什麼新增長點呢?中國的「一帶一路」提出了全球範圍內新的增長契機,「一帶一路」對香港來說,主要體現在集資、融資、專業服務與運行支援四大功能的機會,投資者可積極關注有關行業的投資機會,關鍵要看上市公司有否積極切實穩妥的參與計劃。

總結:今年出現經濟衰退或全球金融危機的機會不大,惟利率風險和政治經濟的不確定性大大提高。全球兩大經濟火車頭:中國處於放慢階段,美國經濟從2009年開始復甦,至今已進入了第十個年頭,建議調低今年投資回報預期,擴大投資視野,關注包括高科技、生物科技及「一帶一路」的投資機會,積極預防金融市場的調整風險,在做好資產配置的前提下,耐心等待並積極抓住市場動盪及長期的投資機會。

香港中國金融協會副主席、 弘源資本創始合夥人

 

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