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2018年3月7日

蔡永雄 神州內外

美稅改不致大量海外資金回流

2017年12月底,美國國會正式通過了稅改方案,其中一個重點是讓美國企業把估計高達1.5萬億至2萬億美元存放於海外的資金調回美國,可獲得一次性的稅務假期,並由原來企業稅稅率35%下調至非現金和現金資產分別8%及15.5%的稅率,令市場擔心巨額資金將回流美國,或會對全球的資金流動和美元滙率構成重大影響。本文嘗試就美國企業存放海外資金的情況作出分析。

一、美國企業持有巨額資金的情況。據美國各大上市企業年報的資料看,17家大型企業的現金和證券資產超過8000億美元,當中絕大部分是存放在海外的子公司,這些企業大多是科技和醫療藥品公司。

首10位分別是蘋果(約2690億美元)、微軟(約1330億美元)、谷歌母公司Alphabet(約1020億美元)、思科系統(約705億美元)、甲骨文(約660億美元)、通用電氣(約440億美元)、安進(約390億美元)、高通(約380億美元)、吉利德科學(約370億美元)及可口可樂 (約270億美元)。

透過5大持有最多海外資金的年報資料,可以發現他們透過旗下海外子公司持有的巨額資金已大多投資於現金及流動性高的債券【見附表】。

多數資產以美元持有

然而,除了甲骨文外,其他公司均沒有就有關現金和債券資產的貨幣種類作出披露。根據甲骨文的資料顯示,於2017年5月底,其持有的現金和債券等資產總值達661億美元,其中609億美元是以美元持有,其餘52億美元則是以非美元持有,包括歐羅、澳元、加元和人民幣等,但每種貨幣佔比有限,持有最多的歐羅亦只佔整個組合2%,而甲骨文持有的現金和債券等資產有92%是以美元持有。

微軟的年報則顯示,其在海外子公司的現金和證券資產中(佔其整體現金和證券資產96.2%),有87%是美國國庫及機構債券,3%按揭及資產抵押債券和2%美國企業美元債,故微軟存放其海外子公司的現金和證券資產,料最少92%是美元資產。

即使其他企業沒有公布其貨幣分類,但蘋果亦指其大部分的現金和證券資產是以美元持有。從下表分析,他們持有最多的是美國國庫債券和票據、美國機構債券,以及按揭和資產抵押債券,這些都是以美元持有的,而企業債券和外國政府的債券,相信亦有一大部分是以美元持有,故有理由相信美國企業存放海外子公司的資金已有很大部分是以美元持有。

資金由債券市場流出

二、美國企業海外資金大多已經回流,料稅改對未來資金流向影響有限。根據上述分析,若美國企業的海外現金和證券資產已有大部分是以美元持有,只是持有這些資金的主體是美國企業的海外子公司,但由海外子公司持有剩餘資金並不代表這些資金不能投資於美國。

事實上他們亦已把其剩餘資金投資到美國金融市場上,即美國國庫債券、美國機構債券、按揭抵押債券和企業債券等之上,故即使美國通過了稅改方案,並把海外資金調回美國的稅率下調至8%或15.5%,以誘使美國企業把由海外子公司持有的剩餘資金調回美國總公司,但這只涉及會計上的調整,而非真正的跨境資金流動和對美元帶來新需求,故相信稅改不會引致大量資金需要回流美國而對美元帶來顯著的升值壓力。

再者,目前這些海外子公司的大部分現金及證券資產已投資在美國的金融市場上,並以債券方式持有為主,故若有關剩餘資金調回美國總公司後,並用作派息、回購,甚至投資於本土之用,相信較多資金會由債券市場流出,並由於美國上市企業的主要股東主要是機構投資者,用作派息和回購或只會導致資金再次投入股票市場,其餘部分用作派息(如部分散戶的股東)的資金則或會對美國消費帶來一些支持。

至於部分用作本土投資,則或會提振美國投資和經濟表現,但相對於市場指出美國企業在海外持有1.5萬億至2萬億美元資金將要從海外流入美國,並對當地經濟帶來顯著刺激的預期料較難實現。

總括而言,美國稅改方案無疑可以讓美國企業把資金從其海外子公司調回美國總公司,並可更有彈性地運用這些資金,而毋須像目前大多投資於回報低,但流動性高和風險較低的債券資產上,不過,這些透過海外子公司持有的資金,早已經投資在美國金融市場上,並以美元持有,且資金調回總公司後亦大多只會用作派息和回購股份,只有部分將會用作實質投資,故此,相信有關資金調回美國總公司將不會對全球資金流向、美元滙率和美國經濟帶來重大的影響。

惟仍需注意巨額資金若由債券資產流出轉投股市,特別是現時聯儲局也正在有序縮表,且美國政府的財政政策亦轉趨擴張,將會對債券息率和各類金融資產帶來什麼影響。

作者為中銀香港高級經濟研究員

 

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