多年維持適度增長越秀交通基本面吸引

越秀交通（01052）2017年總盈利12.67億元（人民幣．下同），按年增長8.6%，而公司股東應佔盈利為9.48億元，只升3.2%，原因是非控股權益佔3.19億元，上揚28.9%，其中佔70%的湖北隨岳南高速的增長特佳，以至非控股權的30%所佔盈利較多，使公司股東應佔盈利增長較低。

越通的股東應佔盈利9.48億元，表面是上升3.2%，每股盈利56.6分，中期息已派每股13港仙，將派末期息23港仙，全年共36港仙，較上年增長9%，若以人民幣計，只多2.9%，股息比率維持52.4%，因人民幣兌港元升值，故港元股息增幅較高。至於股東應佔盈利只漲3.2%，應作出調整，主要原因是陝西西臨高速經營權已於2016年9月屆滿停運，2017年已無收入且要負擔清算的相關費用760萬元。2016年底售出碼頭業務，獲利1.12億元，2017年並無類似收益，且為天津津保高速作減值虧損4825萬元，上述的可能調整是有必要的，才能有相同基準的比較，而該等調整亦涉及稅項及非控股權益，經調整後，估計2017年股東應佔盈利增長不少於15%，雖不突出，亦符人意。

現金流佳淨借貸比下降

越通現時控股7條高速公路，還有聯營及合營路橋5條。以收入計，廣州北二環高速（佔60%）貢獻最多達11.78億元，升14.7%，如以收入增長計，則以湖北隨岳南高速（佔70%）為最，增長達37.3%至5.7億元。報告對廣州北二環無特別陳述，而湖北隨岳南是受惠於周邊路網貫通及維修實施交通管理，引致部分貨車選擇行駛該公路。

其他如湖北漢孝高速飆29%，河南尉許高速漲17.7%，湖南長株高速上揚9.1%，除湖北漢孝因周邊維修受惠外，其餘兩者都是自然增長。天津津保高速是唯一收入下跌的項目，減少8.4%，京津冀地區去產能調結構及環境治理因素，導致貨車流量減少，而上年則受惠於周邊施工分流使基數較高（亦不過增長7.3%）。廣西蒼鬱高速因貨車超載政策影響貨車流量，收入下跌0.4%。

聯營的虎門大橋受惠於虎門渡口部分時間停航，收入升9%，廣州北環高速自然增長5.3%，汕頭海灣大橋收入下跌16.3%，是上年受惠於分流而獲得較高基數的對照。清連高速收入上揚10.9%，此項目已於2016年轉虧為盈，2017年業績增長88倍，但僅佔1358萬元，清連公路改為高速後已漸見成熟。廣州西二環收入增加22.6%，因佛山一環改造施工實施交通管制，使部分貨車行駛廣州西二環，其對業績的貢獻，是增長59.2%，整體聯營合營則飆18.9%至4億元。

越通去年無新發展，資本支出僅1.2億元，現金流量頗佳，去年底淨債務66.54億元，較上年減少11.7%，權益總額增4.5%，債務對權益比率（淨借貸比率）由66.6%降至56.3%，在公路股而言可以接受，兩年以上的還款期佔67.9%，債務以人民幣為主，外幣（歐羅）貸款只佔16.7%，固定利率佔44.1%，儘管人民幣升值6%，但歐羅利率低，加上對沖，去年加權平均利率由4.2%降至3.77%。去年因無衍生工具收入，財務收入減少43.6%，財務費用減少4.2%，除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的利息保障倍數由5.8倍升至8.4倍。

政策風險左右行業收益

從越通過去多年表現，均錄得適量增長，預計今年的增長仍來自自然增長，尤以湖北、湖南、河南等地仍有潛力，如無意外，今年仍將有適量增長。

越通報告指行業經濟具政策風險，發改委提出意見以進一步推進物流降本，廣東、湖南、湖北等省份陸續實施國有高速公路貨車通行量優惠政策，越通正密切注視及考慮應對措施。發改委的意見雖暫時涉及國有高速公路，越通的公路並非全國有化，亦會涉及競爭性，這是政策性使然，過去規定現仍執行的「綠色通道免費政策」及「重大節日7座以下小客車免通行費政策」，已使越通去年減少收入2.88億元（2016年2.75億元），以及下跌8937萬元（2016年7957萬元），有關收入減少，顯著削減盈利，該等減少不會導致支出減少，即除稅後便是淨盈利，相當於2017年減少盈利2.83億元及2016年減少2.66億元。如高速公路再為貨車通行費優惠，將有壓力。

行業對《收費公路管理條例》的修訂抱有期望，越通曾期望於2017年底完成修訂，此條例包括因政策而引致損失作出補償，但條例修訂仍在進行中，未有明確時間表，可能與新的貨車通行費優惠有關。政策由國家規定，自有受益人，而高速公路肯定損失，國家在慷他人之慨。全國企高速是國家損失，但其他既獲准上市，應考慮少數股東權益，因此，政策風險必須注意。除此以外，越通基本條件吸引，P⁄E經常在9倍以下，息率則在6%水平或以上。