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2018年3月1日

戴兆 公司透視

業績難高增長 中電跌一成可吸納

中電控股(00002)去年香港以外的貢獻頗為參差,而營運盈利仍錄得7.9%的增長,連同非業務盈利,總盈利更增長12.1%,只供參考,應以營運盈利為準。

營運盈利133.07億元,按年增加7.9%,每股盈利5.27元,已派三期息各0.59元,將派第四期股息1.14元,全年股息共2.91元,較上年的2.8元升3.93%,派息比率由57.4%降至55.2%。非業務盈利包括中電原總部物業重估收入3.69億元,以及澳洲衍生工具稅務回撥5.73億元,總盈利142.49億元,增加12.1%。

海外業務參差

中電的業務包括5個市場,以香港電力業務為主,受限於管制協議,其盈利僅增2.6%。售電量按年微跌0.2%,因去年上半年天氣和暖,住宅用電需求下跌,營運盈利為88.63億元。與香港電力有關的市場,包括售電予內地及若干抽水蓄能業務等,售予內地電量1341百萬度,增長11.3%,計及此數,香港售電總量微升0.2%,後者錄得盈利3.35億元,增長65%,估計與抽水蓄能收益較佳。

中國內地的投資,包括火電、核電及可再生能源,火電受煤價升而電價跌,盈利跌89.5%至4500萬元,大亞灣核電站營運良好,業績增5.8%至9.13億元,可再生能源包括水電、風電及光伏發電,四川水電因上網電量而受影響,光伏發電輕微上升,風電期內新增項目,此類盈利增長9.2%,扣除營運開支,內地的貢獻較上年跌18.6%至12.38億元。

此外,印度煤電廠受惠於煤炭供應及質量改善,大幅提高煤電廠效率及煤炭銷售,雖然電廠曾因維修而停運,但預期至2018年3月止前電廠可用率將超過80%,足以收取全部發電容量費,該年度不但能全數收回固定成本,還可賺取可用率超過85%的獎勵金。

而燃氣發電廠使用進口的再氣化天然氣,可用率處於95.5%高水平,而天然氣價格高昂,影響客戶購電意欲。電廠的使用率持續低企,但火電的貢獻仍增60.8%至5.37億元,再生能源的貢獻下跌18.5%至1.1億元,光伏發電規模增,風電平穩,是可用率提高及限電減少,不過,因土地問題,停建一個項目帶來終止費用。

台灣的和平電廠,因煤價高企及輸電塔被颱風摧毀,夏季發電量少,盈利減少43%至1.42億元,泰國光伏發電可用率高及受惠於太陽幅點度,盈利增8.3%至6500萬元。

澳洲市場的貢獻,僅次於香港,經過年前的調整,澳洲的收益持續增長,當地經營火電、燃氣及可再生能源。市場形勢動盪,而需求不減,批發電價仍升,因政府能源政策不明朗,但亦對價格檢討及干預。市場客戶流失率因電價上升而處於高水平,澳洲的Energy則低於市場平均數。

儘管中電各電廠的發電量均減,但受惠於電價上升,配合新業務的能源管理系統,支持再生能源發電併網及紓緩電價壓力,營運盈利增長48%至27.38億元,應與財務開支及稅務支銷有關,澳洲業務的借貸大幅減少81%。

除內地及東南亞業務外,各地業務均符預期,內地業務較差是意料中,台灣受颱風襲擊則屬意外,股息增長低於盈利,是穩定漸進的政策,儘管過去業績曾跌,股息仍持續增加,未來展望仍將如此。

利潤協議勢影響明年業績

中電的發展,正於香港增建一台燃氣機組,耗資55億元,2020年前投產,為此,亦計劃興建海上液化天然氣接收站,將向政府提交相關環評報告。於內地,去年12月已完成收購陽江核電項目17%,於澳洲,正建議在南澳省興建225兆瓦海水抽水蓄能項目,以儲存能源。於越南,依然在商討興建兩間電廠,目標於今年決定。

香港的管制計劃將於今年8月底屆滿,新計劃為期15年,准許利潤率由目前的9.99%降至8%,以資產淨值計(去年底約542億元),此變動對第四季業績有所影響,今年影響不致太大,對明年的影響是全年,將會較明顯,且看中電的投資是否增加而稍作抵消。印度一電廠的客戶購電協議將於今年底屆滿,將不再續期,中電正探討不同方案,包括向市場客戶直接售電的可能性,效果未明。

中電股價昨收報79.1元,核心P/E14.03倍,息率3.67%,今明兩年的表現,如無意外,不易顯著上升,仍是收息股,如偶然下跌10%或以上,則可考慮增持,原因是息率較高。

 

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