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2018年2月27日

譚新強 中環看世界

恒指走勢最似2015年納指

本來這幾天要出差到北京和上海,但不幸中了B型流感,雖已服用特敏福,但仍持續發燒多日。現已退燒,希望不影響周五啟程的歐美之旅。多謝各位讀者關心,我也提醒大家要多多保重,如有需要,請聽醫生建議去打預防針。歌星的專業是唱歌,連戲都未必演得好,聽取他們的非專業醫學意見不止搞笑,簡直是用自己與家人的健康和性命作賭博!

不要說醫學那麼專業,就算跟明星去投資都很容易死。上周已提到,大部分中國相關的電影行業股,管理上都是亂七八糟(娛樂圈人的特性),很多都是靠明星效應在早期炒一輪,散完貨後就哀鴻遍野,死傷慘重。連原本人緣甚佳的趙薇(後來突然變成無人認識),曾有娛樂圈女畢非德「美譽」,參與過的股票短暫急升後,最後表現都非常差,去年被中證監罰停賽。

就算跟謝霆鋒去炒所有香港人都堅信「贏硬」的房地產,後果都非常悲哀。原來連中環商舖都可以長年租不出,結果要把租金暴減六成(未必是底),房產價值跌了多少,可想而知。就算住宅也未必一定贏,最近市場有銀主正企圖賣出一個亞洲金融風暴以來最大的銀主豪宅包,內有31個物業,成本價高達10億元。前業主包括知名內地商人和多間上市公司董事。跟名星風去買副眼鏡,買支唇膏無所謂,但跟風不信醫生和跟風投資就非常危險(想一想,其實似乎跟「名醫」去做投資更危險!)。

比特幣可視為風險胃納指標

感謝過去數天有很多朋友讚許我猜對了3件頗為重要的事。

(一)上周在另一文章,我提出了4個後市指標︰美十年債息、美滙指數(DXY)、德十年債息,以及比特幣。頭兩個比較普通,所有人本來都會留意,第三個較少人留意,但仍有少數熟悉國際債券市場的專業投資者應該有點概念。

第四個比特幣有點特別,更少人留意到它近月跟股市的關連性,似乎可被視為投資者的風險胃納指標。不約而同,在上周五的CNBC訪問中,DoubleLine Capital CEO岡拉克(Jeffrey Gundlach)也提出同一觀點。首先我要來個mea culpa(自己認罪),這比特幣觀察來自我的合夥人楊延德,當然我也認同這觀點。大家可能有錯覺中環是個one man show(一人秀),事實絕非如此,我們團隊非常優秀,包括多位年輕但已有豐富經驗,而且非常勤奮的投資經理、交易員和分析師。

英雄所見略同,不意外岡拉克有同樣觀點。跟所有人一樣,我喜歡被人認同和讚許,但絕無飄飄然感覺。認識我的人都知道我的做人態度,喜歡以事論事,不會因為某人很有錢或很有名就盲目認同他的所有觀點;但亦不會高傲自大,不聽他人意見,只要有道理,就會接受。說得好聽就是不卑不亢,說得不好就是有點「寸」吧!

有人問我為何提出這些後市指標,是否在提倡我早前批評過的「市場擇時」?如果可以的話,我都想找些準確的擇時指標,但不幸沒那麼容易。上周我已指出過,這四個指標最多只是「輕微領先」或「同步」指標。上周尾,美十年債息升至2.95%後迅速回落至2.86%,德十年債更從0.7%水平跌至0.65%,DXY則徘徊在90以下,這些可能是「因」,但「果」也來得很快,周五美股三大指數都大升超過1.3%(2月急跌後,納指已收復八成失地)。

比特幣呢?上周更有點失效,輾轉回落至1萬美元以下。可能比特幣的指標作用較防守性,大跌時對股市就有影響,只要徘徊在近1萬美元的較高水平,就不會引發投資者恐慌。

金融空手道 危企埋禍根

(二)亦有人讚我猜中安邦出事。上周國家宣布安邦將被中保監臨時接管一年,警告集團發行過違法保險和投資產品,有不能償還債務的風險。原董事長吳小暉更被告多項經濟罪行。冰封三尺非一日之寒,安邦、海航和萬達等萬億級危企又何來上周才出問題呢?

我承認很早已提出四大危企之說,至今中了三家,成績算合格吧。其實要猜對不太難,憑經驗去分析一下他們誇張的金融空手道財技,就知道這些金融神話必將爆破。他們利用監管漏洞,發行大量各種影子銀行產品,包括短期萬能險、理財產品、信託產品等等,再加高槓桿銀行配資,然後拚命四出收購全球各式各樣資產,結果短短幾年內就弄出這些數萬億人幣的金融帝國(叫紙牌屋更恰當)出來。

從前很多人喜歡把這些危企媲美為中國巴郡,這些亡命冒險家全都變成中國畢非德(所以我最罩忌這稱號),簡直是個天大笑話。近日有人形容安邦為中國AIG,這個譬喻較靠譜,但AIG在出事前是一家根基很厚的80年老字號,分拆出來的AIA(友邦,01299)仍是一家頂尖公司。到最後,安邦剩下來的可能只有一屁股要別人來買單的債。

我明白接管安邦的需要,要避免系統性風險,但不幸亦證明仍有「大到不能倒」這回事。雖有決心打破剛兌問題,但執行時必面對眾多問題。另有一點,如最後死線放在兩年後,反過來,這是否意味着兩年內仍有剛兌?無論資產素質多差的非標理財產品都真的有人兜底?

有人辭官歸故里,有人漏夜趕科場。上周又見報道吉利控股收集了德國戴姆勒(Daimler)的9.7%股份(市值90億美元),成為單一最大股東。昨天連不關事的子公司吉利汽車(00175)都急升了6.5%!

(三)修憲亦早已是意料中事。西方輿論必有爭議,但港股市場的中線反應肯定正面(A股在兩會前亦偏穩定)。除此,傳聞中的一些重要財金官員調動,以及監管機構的重組亦對健康資本市場發展有正面幫助。

港股經歷近一個月的整固,感覺上比之前更健康。但反而很多人突然擔心起來,認為今年全球市況有如2008金融海嘯前夕。我的觀點大家都應該清楚,美股確有點昂貴,但仍未算超級泡沫,最好是繼續整固一段長時間。但是否能做到都難說,有人指出就算在2007年,當VIX第一次急速上升後,經一輪整固,股市仍繼續攀升一大段。

港股業績前景仍樂觀

港股方面,建行(00939)、工行(01398)和其他藍籌的業績很快就公布。我相對樂觀,估計今年盈利仍將有近15%增長,市盈率僅約13倍,PEG更低於1倍。

我的合夥人楊延德有另一個更重要觀察,他認為今年港股走勢更像2015年的納指。納指在2000年曾升至5000點,爆破後曾跌八成,然後過了十多年才在2015年重上5000點。但再創新高後不久,又再下跌整固近一年,由5200跌回到4300,才真正再發力走強,升至今年7500點的高位,升幅多達75%!

恒指情況有點類似,2007年的32000點高位,等足十年才在1月升穿,但好景不常,很快在2月又再急速回吐12%。急升後調整是必然和健康的,經十年時間才再創新高,估值又低,說馬上玩完又再股災跌一半,開玩笑,不可能。

我也希望整固期盡量拖長一點(再試低位可能更好),最快等到年中才再破新高。四萬點,仍然在望!

中環資產持有建行和工行的財務權益。

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