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2018年2月13日

廖群 華夏視野

美元與人幣走勢兩大新風險

關於今年美元與人民幣的走勢,在1月下旬以前筆者一直認為,從經濟與政策的基本面來看,鑑於美國經濟復甦步伐加快與聯儲局持續加息與縮表,美滙指數應該有所上升,進而大多數貨幣,包括人民幣對美元,應該有所貶值。當然美元升值與人民幣貶值幅度都不會太大,在聯儲局加息3次的假設下分別升3%與貶2%左右。這可以說是筆者的基準情景預測。

可是,1月下旬以來美滙指數的快速下跌,使得市場預測迅速地向美元貶值、人民幣升值的方向轉移,筆者也對自己的基準情景預測的信心產生動搖。

本來,近月來美國經濟數據大多進一步向好,去年年底稅改方案又比市場預期更快地通過,就基本面而言,美滙指數理應反彈上升。可實際情況與之相反,美滙指數從去年12月18日的94左右一直下跌,尤其是1月下旬以來加速下跌,短短幾天便跌近2%而破90,至1月31日跌至88.9。

相應地,其他貨幣反常地大幅升值,人民幣對美元從去年12月18日的6.60升值至1月23日的6.40,更於1月24與25日兩天升近2%,至31日收盤於6.29。顯然,人民幣的反常升值是美滙指數反常走低的直接結果。

特朗普政府帶來不確定性

那麼問題便是,美滙指數為何近期如此反常走低呢?

對此,很多人歸因於歐羅區經濟復甦加快、中國經濟強勢企穩、多國貨幣政策趨緊及油價上升等。筆者認為,這些因素只能解釋部分,但不能解釋全部,還有一個重要,或更為重要的因素,即美國總統特朗普與美國政府給市場帶來不確定性。

首先是特朗普的不確定性。特朗普施政一年以來,雖然也取得了像減稅方案通過這樣的成果,但總體而言施政困難,大多數政策措施要麼是國會不通過,要麼是通過了也難以有效實施。尤其是其不同尋常的施政風格,國內外分別得罪了很多人與國家,使得市場對其施政能力的信心不斷減弱,對其能否推出並實施其競選時承諾的經濟刺激措施日益懷疑,進而對美國經濟的復甦前景打上問號。這應該是近兩個月以來美元反常走弱的主要原因。

其次是美國政府「強美元」政策的模糊化。特朗普政府以前的歷屆美國政府都明確地堅持「強美元」政策。但特朗普政府上台後,「強美元」政策開始模糊。特朗普上台後不久就明確講過強美元對美國經濟不利。這是政策模糊化的開始。但鑑於特朗普經常說話不算數,市場也就沒有太把這一表態當一回事。

可是,1月24日美國財政部長努欽清楚地表明「美元走軟對我們有利」。鑑於其財政部長的關鍵身份,也鑑於其以前並未信口開河過,市場迅速反應,美滙指數在當日便下跌1%。雖然美國商務部長羅斯等官員很快就作了澄清並說堅持美元強勢不變,特朗普本人其後也說希望看到強勢美元,但這已使得市場對於美國政府是否堅持「強美元」政策產生了懷疑,美滙指數只是在略為反彈後便又在90以下低迷不起。

以上兩大不確定性,意味着美元與人民幣走勢的兩大新風險。從目前情況來看,這兩大風險在今年將持續存在甚至上升。關於特朗普施政風險,除特朗普的個人風格外,還反映目前美國兩黨政治鬥爭與社會分化的現實,短期內難以改變。所以,已通過的減稅方案的實際效果如何,以及特朗普擬推的增加基礎設施投資、提高關稅與開放金融市場等其他的經濟刺激措施能否順利推出及產生效果等,目前都是問號。

強美滙政策漸模糊

至於「強美元」政策風險,其實我倒是覺得特朗普當選後不久與努欽1月24日關於美元的表態反映了當前美國政府內部一些人的真實想法,包括特朗普與努欽在內。筆者在特朗普當選後不久就在本欄發表文章預計,特朗普應該傾向於弱美元。這是因為,筆者相信特朗普施政的最大目標是把經濟增長速度提升上去,將美國的製造業重振起來,只要做到了這一點,他的總統職位就能保住甚至可當選連任。因此他將不遺餘力地力圖實現這一個目標,而「強美元」有背於他的這一最大目標,所以他是從內心不想看到「強美元」的。這當然並不意味着他能立即改變「強美元」政策,他需要時間去說服政府內部堅持「強美元」政策的人,也需要時間觀察改變這一政策的代價有多大。可是,「強美元」政策已經開始模糊,特朗普及其政府何時與如何地改變這一政策也就成為一個很大的風險。

因而,今年美滙指數與人民幣走勢的風險情景實現的概率將顯著提升,而基準情景的實現概率將相應地明顯降低。兩個概率如何此消彼長取決於上述兩大風險如何發展。

有鑑於此,目前筆者對於今年美元與人民幣走勢的預測是,雖仍然堅持基準情景,即美元將溫和上升,人民幣對美元溫和貶值,但把基準情景的實現概率從75%降至55%,相應地把風險情景的實現概率從25%升至45%。

也就是說,今年55%的機會將是,至年底,美滙指數溫和回升至92.0,人民幣對美元溫和貶值至6.42;45%的機會則是,美滙指數繼續下跌至86.5,人民幣對美元繼續升值至6.20。隨着上述兩大風險狀況的演變,這兩個概率及預測值都將會產生相應的變化,屆時將再作出調整。

作者為中信銀行(國際)首席經濟師兼研究部總經理

 

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