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2018年2月13日

Bratin Sanyal 理財方略

減少投資未係時候

過去兩年市場持續水漲船高,近期金融市場卻突然遭遇亂流。股市與債市波動率從過去幾個月接近歷史低點的水位,突然衝上並逼近20年來的最高紀錄。2月初,美國股市先重挫、10年期美國國庫券孳息率升至許久未見的水平,接着歐洲、日本等已發展國家以及全球新興市場也接連遭到衝擊。

此次引發全球市場動盪的元兇,或許是因為投資者擔心美國需要加息次數可能會多於目前的市場預期。過去兩年美國經濟增長改善、失業率下降,現時薪金亦開始上升。

全球經濟展現活力

同時間,歐洲、日本與新興國家也跟上美國經濟的復甦步伐。此外,全球貿易活動有所改善,大宗商品價格與油價亦皆收復失地。

既然所有支持全球經濟穩健增長的要素俱在,我們得思考,金融體系是否承受過量的貨幣刺激政策,導致央行得利用加息,進而可能減緩經濟增長的力度? 康利認為,目前並非減少投資甚至完全退出金融市場的時候。原因如下。

(一) 經濟穩健增長是央行加息主因。2015年底至今,美國聯儲局已五度加息,而且2018年料將再加息3次。如此的加息幅度,反映聯儲局對美國經濟仍信心滿滿。

(二) 經濟增長愈強勁,加息次數愈多。去年9月,聯儲局預期2018年美國經濟增長率為2.1%,目前預測已上調至2.5%。

我們預期今年聯儲局將再加息3次或4次;除非美國經濟表現優於預期,聯儲局才需要加大加息的力度。經濟進一步加速增長──而非減速──是提高加息次數的先決條件。

(三)央行試着刺激通脹。金融危機爆發至今,大多數已發展國家面對之通脹極低,各國央行出盡法寶刺激通脹。現在這些刺激措施似乎開始逐漸奏效。我們認為,這是全球經濟展現活力的跡象,絕對不是全球經濟增長後繼無力。

(四)被動式基金與程式/演算法交易令沽壓加劇。此次沽壓主要可歸咎於被動式基金、交易程式與演算法,而非主動式基金經理或是長期投資者。通常如此急遽的沽壓背後,一定伴隨着技術面壓力與非理性的市場恐慌。

(五)大多數指標顯示經濟將穩健增長。大多數前瞻經濟指標顯示全球經濟將穩健擴張;現在擔心經濟衰退似乎言之過早。

升幅過大需要喘息

(六)市場上漲的過程中,表現下滑或停滯乃兵家常事。2017年全球股市上漲21.6%;光是今年1月的升幅也有5.6%。我們認為,眼前的修正只是市場繼續上攻前的喘息,而非由盛轉衰的跡象。

(七)市場下調等於買進機會。近期市場下調可望吸引基本因素投資者趁低吸納,甚至是迫使決策官員出手安定市場。

儘管我們認為目前的市場波動率將減慢、近期的跌幅也將回補,但要密切關注市場動態,觀察情況是否會出乎意料地惡化,並準備好隨時採取行動。

作者為康利亞太首席投資總監。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

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