火電佔比高中國電力持續受壓

中國電力（02380）發盈警，對於電力股而言殊不意外，該公司預期去年業績大幅下降約70%，相對於其他火電股已非太差。中國電力雖有水力、風力及光伏發電，而火電佔比近70%之多，頗受壓力。

下半年售電數字好轉

按售電量計，去年增長5.42%，其中火電飆8.07%，水電減少5.42%，風電升98.74%及光伏發電增長162.88%，下半年的售電已明顯較上半年為佳，上半年整體售電減少8.94%，第三季按年則上揚20.66%，第四季更激增23.78%，主要是個別火電廠於完成大修後恢復運行；加上下半年降雨量充沛，帶動水力發電，跌幅已較上半年大幅收窄。去年7月起，安徽、河南、山西、湖北及四川的燃煤發電標杆上網電價上升3.59%至4.52%不等，本屬有利，但煤價高企持續打擊利潤，上半年單位燃料成本增加68.74%，相信上調電費的貢獻不大，而上半年盈利下跌77.9%，全年估計約減70%，已有若干貢獻。

該公司上半年總售電量按年減少8.94%，包括火電挫2.95%及水電下瀉23.28%，平均上網電價均跌，火電減0.74%、水電挫6.74%、風電瀉7.52%及光伏發電價下跌0.97%。應注意的是，中國電力已參與直供電交易，佔總售電量22.87%，但平均售價較標杆上網電價折讓約7.75%，按年跌9.83%，相當於減價爭取客戶，是影響收入的因素。支出方面以燃料為主，支出總額升63.8%，折舊及攤銷上漲6.6%，財務支出淨額減少12.7%是扣除資本化數額，以及滙兌盈虧的影響，未計此等影響，實際增加5.8%。

中國電力預期2017年盈利減少約70%，而每股盈利的減幅較大，原因是去年12月曾3股供1股，股數已增33%，如以加權平均計，去年受供股攤薄不會太多，今年則影響較大。但因股數增加，將會影響派息，其慣常的股息比率為40%。以此推算，2017年的股息可能減少80%以上，對股價會有影響，且看管理層是否調節股息比率。

該公司去年供股集資約44億港元，供股價為1.82港元，將向控股公司收購7間電廠，代價58.46億港元，供股不足之數，將由其他資源應付。該收購協議於去年10月成立，估計於今年3月底前完成。該等電廠的資產均為清潔能源項目，營運中權益裝機容量1994兆瓦，在建裝機容量1875兆瓦。去年中，中國電力總權益裝機容量為16843兆瓦，其中燃煤火電權益佔75%或12633兆瓦，清潔能源權益佔25%或4210兆瓦。於收購事項完成及在建項目完成後，清潔能源項目將增至8079兆瓦，佔總裝機容量升至39%，火電則降至61%，這是收購的主要目的。

合組公司變相賣子企

最近，中國電力與5間能源公司合資成立蘇晉能源，註冊資本為60億元（人民幣．下同），中國電力佔9%，將出資5.4億元，其中現金1800萬元，餘5.22億元以中電神頭股權80%抵付。其他合資方亦以部分現金及部分電廠注資，共獲現金32.6億元及電廠裝機容量4212兆瓦，均為火電。合資公司由江蘇國信佔股權51%，所付資本為現金，此為國資委控制於深圳上市的公司，其餘合資人均與煤炭（如大同煤礦及中煤平朔）及電力業務有關。

合資公司將會作為山西及江蘇兩省的長期戰略合作平台，並獲兩省政府支持，旨在實現山西的煤價及電量優勢，以及江蘇的電力市場優勢之間的有利互補，將以雁淮特高壓直流配套電源點項目的通道，把從山西進入江蘇的電量統一供銷，以平衡現時山西過剩的電力供應及滿足江蘇對電力的大量需求。

獲中國電力注入合資公司的中電神頭，現時發電機組利用小時不足，相當於出售，可降低火電業務的成本及風險，而合資合同中亦列明擬於日後參股中國電力位於山西的神頭二電（兩台1000兆瓦火電廠），以及協助把電量輸至江蘇，均有利於中國電力，是以長期而言。至於短期，視乎合資公司對中電神頭的評估值而定，作價5.22億元只是暫定，中電神頭去年底的賬面資產值為8.26億元，虧損1.63億元。以供股價1.82港元計算，預期P⁄E約16倍，息率2.5%，P⁄B0.5倍，希望可以守穩，而前景始終受煤價所左右。