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2018年2月8日

盧志威 鴻鵠財誌

黑色星期一暴跌實錄

星期一美股尾市崩盤,主要由程式賣盤驅動,由於市場一直風平浪靜,出現了以沽空波動性為主的策略,更推陳出新,發展到用ETF沽空波動性,有人估計如果計及槓桿,大約有400億美元的資金通過沽空波動性搵食!由於VIX在數小時內倍升,不排除2月之後,陸續有期權對沖基金因為炒輸衍生工具,傳出爆煲的消息。

筆者在社交媒體也提到,瑞信的VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN(XIV),單日暴跌九成以上,已經觸發技術清算,並將於2月20日後停止交易,這類沽空波動性的基金為數不少,過去數年由於低波幅的特性,故此取得不俗的回報,而且升幅平均,有投資者視之為高質素的亞爾法,不過聽說這3天之後,不少基金都錄得五至七成的跌幅,如果並非10年前買入,短時間內已輸到入肉。

穩賺不賠變死路一條

這套沽空波動性的策略,根本是「逆向的黑天鵝」,正常月份有90%機會獲利,餘下的10%多數是小輸,每5至10年一次勁輸,幸運避開可以相安無事,繼續做股神,避不過就會重傷,這個是簡單的道理,尤其是當這套策略人多擠迫,去年更被稱為穩賺不賠,所以今年必定死路一條。

其實,很多策略拉長來看,並沒有想像中吸引,大部分量化、AI策略具有效時間,在特定的市況下,回報及調整度都非常吸引,只是當市勢逆轉,某些策略可能遭到重創,作為投資者,一定不能貪勝不知輸,要將好跟壞的時候一併納入計算,方能公正、平實地使用策略。

「黑色星期一」是在香港時間周二清晨3時至5時發生,沽空波動性基金如果要救倉,正常的做法是立即做VIX長倉對沖,惟人多擠迫,短短兩小時之內要買夠等值的期貨,結果就是搶高VIX期貨,進而引發股市恐慌,大家又搶買期權和VIX對沖,跌完又跌,歷史紀錄就是這樣締造。而且,參考「長期資本基金」、「次按金融海嘯」的股災經驗,這個錯方向的大倉位,一早已被市場知道,去年也有不少宏觀基金打算長波動性,只是幾次鎩羽而歸,今次一見泡沫爆破,自然引來鯊魚入場,同心協力挾倉,所以採用這個策略的資金,應該如牛證一樣,被屠殺一空。

沽空長債作主動對沖

殺倉之後,很容易會反彈,昨天恒指已經嘗試挾淡倉,不過升幅比預期為小,可能短期急跌的因素,是衍生工具殺倉的行動。不過,大市原先由升轉跌,主因是債市下跌,息率上升;幾天之前30年期債息一度回落到3厘以下,但從未在收市時跌穿3厘,如果債跌股跌的情況一直維持,不排除短暫反彈過後,這項因素又再發酵,故此應該小心為上;更主動的做法,可能是沽空長債作為對沖方法,因為殺倉只是加快跌浪的因素,如果基本因素有變,一定會繼續反映。

烏托邦資產管理

 

 

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