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2018年2月2日

杜嘯鴻 期權教室

重返升軌的期權風險

本欄多次提及港股10年後重上32000點的意義,因為這是真正升勢的開始。筆者認為在散戶層面操作期權,要提醒自己此刻是處於漫長升勢的途中。在任何市況下,正面和負面的輿論一定存在,關鍵是自己要有觀點和部署。

筆者視科斯托蘭尼(Kostolany)為偶像,深耕細讀他的書籍,但就是學不會如何分牛熊,特別是如何辨別1-2-3期。

雖然能捕捉到不少個股的明顯升跌幅並從中獲利,可是並沒有運用牛熊理論,完全是靠基礎分析。筆者認為若是學不到大師級的功力,就要回到地面腳踏實地。

在股市中做衍生產品,既有下行風險也會有上行風險,這是衍生產品的特性,期權當然也是如此。但這對許多剛開始操作期權的人而言,初期是難以接受這種上行風險的,因為傳統持有股票只有下行風險。

在上行風險中,期權還可以略分為Long Put看「大跌」,市況上行,閣下當然會輸期權金,但若閣下是為整體倉位投保,這是已知的支出,可以計入損益表。這種風險對大多數持倉較大而操作期權的人士而言,是可以理解也是可以接受的。當然,做對沖的技巧,對行使價和月份的掌握都是很有意義的話題,希望今後有機會討論。但對於不是用於對沖持倉,完全是投機性賺期權金的人(包括筆者),Long的期權金在進場時就早已準備全部輸光,因此也就不存在風險。

設利潤滿足點判斷出貨價位

另外就是較難接受的Short Call,因為Short Call就是止賺。對大多數價值投資者而言,買股票就是要長期持有,是沒有止賺這種講法的,特別是持股10年見家鄉的人。但持股開Short Call一旦出現貨被Call走,而股價持續上升,就會有負面的自責情緒,這當然是人之常情。

如何擺脫這種負面情緒呢,筆者認為按「期權循環圖」的觀點長期操作期權,我們的目的是要產生現金流,Short Call有被Call的風險,我們的操作技巧就更要謹慎。持股開Short Call是零成本的生意,是筆者摯愛。所以,我們不應該介意有時收益太少,因為你只要有收益就是比不懂操作的人多,因此,期權教室基礎堂的語錄就有「Less is More」。

此外,自己也要對持有股票要有利潤滿足點,因為任何好的股票也會有下跌的時刻,跌幅大的股票也會有反彈的日子。所以,關鍵是出貨價位是否能令閣下滿意,由於我們無法預知股價走勢以及波幅(若知就可以開出完美的Short Call/行使價與月份),既然股票到了自己的利潤滿足點,Short Call出貨也應該帶來滿足感。

以「股王」騰訊(00700)為例,筆者1月份是Short Call 470元,Short Put 410元,結算日大跌不出貨,1月的現金流就令人滿意,若被Call走也無所謂,可以重新再來一回。當然,最令人滿意的還是Long Call 370元股價在高位471元徘徊時平倉獲利。

產生現金流為最終目標

因此,持股開Short Call不必介懷股價繼續上升而帶來應有利潤但未獲得的感覺,相反,應該高興,Short Call出貨後現金回籠,一定比Short Put進貨時多(Short Put 期權金 + 股價升幅 + Short Call期權金),現金就是閣下的本金,你應該積極地等待下一個Short Put的機會,因為Put的期權金一定大於Call。

「期權循環圖」的理論觀點不一定適合所有人,但一定適合有一定資金又喜歡動腦筋的人,筆者就是其中一位。若閣下有細讀本欄文章或翻閱過筆者《期權 Long & Short》的期權系列書籍,不難發覺,筆者是一個願意承擔風險的保守投機者,操作期權的目標是產生現金流,最好月月有,年年收,是一個長期及經常性的理性行為,所以要經常自省,不斷總結,不斷探索,不斷提高。

農曆年即將來臨,筆者在此先向各位讀者拜個早年,祝大家來年做個嗅覺靈敏的聰明狗,聞出路向。

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