2018年1月31日
本文參考自美國個人投資者協會(AAII)一篇名為Screens for Value on the Move的分析文章,該文介紹了一些基本的揀股條件,用來挑選出具有潛力的價值與增長股份。當然,由於該文章針對的市場並非港股,筆者為此因應本地股市情況而對個別條件略作修改。
投資者要在大小戰役中成功低買高賣,關鍵因素是能否有紀律地執行制定好的策略。價值投資者認為,從長期來看,市場可能是有效率的,但短期走勢往往由情緒主導。市場氣氛很多時會蓋過理性分析,在情緒亢奮時,把股票價格推高至其內在價值(intrinsic value)之上,反之亦然。再者,市場很多時忽略了關注度不高的公司,導致錯誤定價。
以估值作篩選條件,如市盈率(P⁄E),是按股票價格(Price)除以其最近12個月的每股收益(EPS)來計算的。市盈率的價格部分,反映市場對該公司未來業績的預期,並與該公司的歷史每股收益掛鈎。倘若公司的盈利超出預期,市盈率也會因而出現擴張(P⁄E Expansion)。在正常情況下,高增長潛力企業的市盈率相對較高,市盈率低的企業增長潛力較弱。若單以低市盈率作為篩選條件,結果很多時只會選出一些低增長甚至沒有增長前景的公司。
PEG可補市盈率不足
因此,在尋求價值和增長俱備的公司時,市盈增長比率(PEG Ratio)便可彌補市盈率的不足。具體而言,PEG是以市盈率除以盈利增長來計算。當PEG低於1時,表示股票可能被低估;而PEG高於1,則反映公司的估值過高。目前在本港接近2000家上市公司中,企業符合PEG低於1水平的只有200多家而已。
然而,投資分析是向前看,過去的盈利表現很容易找到,但市場預期則較難判斷。彭博或Factset等財經數據公司雖然有收集分析員對企業的盈利預測,但實際上很多中小型股份只有很少分析員跟進。推動股票價格變動的因素不僅盈利水平,也需要與預期互相比較。在深入分析時,更應該關注市場對企業未來盈利增長的共識(consensus)能否得以實現。
有一點要明白,歷史的盈利增長率是一個已過去的數字,不能代表任何趨勢或顯示將來的盈利變化。當然,要評估盈利趨勢,最簡單和最直接的方法仍是逐年分析。因此,本文另一個篩選條件,就是要求最近12個月和過去5年,企業的持續經營盈利(earnings from continuing operations)為正數,而銷售增長率通常被用來確認盈利增長的強度。為了作出更嚴格的篩選,可再要求過去5年的經營溢利皆有增加,甚至按年增長率要比上年為高。
AAII的文章又提到,在研究公司的盈利模式時,可留意幾個角度,包括:盈利的增長來源是通過收購(acquisition)還是內部增長所帶動?特許經營權的盈利增長是來自同店銷售增長或新店開張?滙兌有否影響收入?行業內的競爭條件是否發生了變化?利潤率(margins)是上升還是減少?例如,企業如果沒有增加現有店舖的銷售額和收入,或把利潤率提高,盈利增長的勢頭將可能放緩。另外,由於會計上的差異性,銷售收入的變動一般較盈利所受影響為少。而收入的趨勢變化,也往往走在盈利之前。
篩選結果來自10個板塊
無疑,低市盈率的篩選方法可以識別被忽視的公司,配合半年度(甚至季度)盈利增長的篩選,則有助識別具上漲潛力的股份。與年度的業績數據相比,半年或季度表現更快地反映營收趨勢變化。在分析業績時,通常可以「按年」或「按月」作為比較。不過,值得留意的是,許多公司在銷售或生產方面都有較明顯的季節周期;因此,「按年」比較往往較為重要。本文的篩選要求,是最近兩個半年或四個季度的每股收益,皆要比一年前同期為高。至於盈利方面,本文會着眼於最近12個月和過去5年持續經營的每股盈利。
最後,價格動力經常被視為市場對公司收益表現認可程度的一個重要訊號,而相對強弱排名(relative strength rank)則反映一家企業的股價相對其他股票的表現。例如,若某股票的相對強弱排名為50%,表示股價表現跑贏市場上50%的公司。
股份現價較52周高位的百分比也是另一個常用的價格動力指標。因為,當一家公司的股價持續上漲,理論上與52周高位不遠,甚至創歷史新高。
為此,信報投資研究部針對上述幾點,得出以下選股準則︰
1. 公司目前的市盈增長比率(Price/Earnings to Growth Ratio,PEG)低於1;
2. 企業最新的市盈率(P⁄E Ratio)低於市場(所有港股)中位數;
3. 股份過去12個月的每股盈利(Trailing 12 Months EPS)高於市場中位數;
4. 每股盈利於過去一年錄得增長;
5. 每股盈利於過去5年的增長率高於市場(所有港股)中位數;
6. 銷售於過去5年的增長率高於市場(所有港股)中位數;
7. 股份的26周相對強弱排名高於50%;
8. 股價相對其52周高位百分比為市場上的首50個百分比(percentile)。
由此路進,以港股內約2000多隻股份套用於上述準則,結果發現,共57間上市企業(約佔檢查範圍的3%)符合標準。然而,為「安全」起見,筆者加入了第9項準則──總市值高於(或等於)200億元。因此,本文僅列出最終通過是次篩選的25隻股份供讀者參考【表】。上述25家公司來自10個不同行業,分別是地產(約佔25集股份中的28%)、工業(16%)、汽車(12%)、銀行(12%)、公用事業(8%)、電子(8%)、金融服務(4%)、保險(4%)、酒店(4%)及基建(4%)等板塊。
另外,信報投資研究部正嘗試根據以上篩選條件,利用港股的歷史數據進行回溯測試(backtest),檢視一下這套選股策略套用港股上的歷年表現。不過,由於篇幅所限,筆者日後或另文再作深入探討。
總括而言,價值篩選是為了尋找被低估的股票,而結合股價和盈利動力的篩選方法應該有助於尋找價格合理的股票,但在等待市場認可股票的價值時,需要投資者無比的耐心。而且要時刻牢記,篩選僅僅是選股過程的第一步而已。
信報投資研究部
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