股市漲不停內險投資收益優勢顯

中國保監會最新統計顯示，2017年首11個月原保險保費收入為34398億元人民幣，按年增19.17%，已超逾2016年整年的保費收入【圖1】。過去幾年，中國保費收入迅速增長，在2012年至2016年短短5年期間，增長已翻倍。

今天的保費收入基數雖然相對10年前顯著增大，但相對於全球平均水平，中國保險的滲透程度仍然偏低。保險深度（即保費收入佔GDP比重）取決於一國經濟發展的總體水平和保險業的發展速度，反映該地保險業在整個國民經濟中的地位。放眼全球，中國的保險深度未來發展似乎還有很大的進步空間。

根據瑞士再保險Sigma研究報告，2016年全球平均保險深度為6.3%，歐盟及日本等一些發達國家和地區的保險深度基本保持在8%以上，而內地的保險深度僅為4.2%，滲透程度明顯不足；換個角度看，即還有頗大的增長空間。

平保力拓代理人銷售渠道

事實上，互聯網研究機構iResearch（艾瑞諮詢）認為，隨着互聯網保險逐漸興起，加上中產與年長客戶增加的帶動下，保險深度有望在未來數年加速提升，預計2018年及2019年可分別增長至6.1%及7%【圖2】。

儘管如此，國內保險公司受惠保險深度上升的程度卻可能不一。因為大型保險公司擁有渠道及品牌的優勢，能夠以較低的負債成本銷售保單獲取保費，這些是中小保險公司難以媲美。

以內險股龍頭中國平安（02318）為例，它在銷售方面便佔着明顯優勢，代理人數目不斷增長，去年上半年擁有代理人132.5萬，佔中國整體保險代理人總數743萬的17.8%；去年第三季人數更進一步突破140萬【圖3】。

由於個人代理銷售保單的利潤較銀行保險高，增加代理人的保單收入有助提升整體利潤率。平保早於2010年就看到這點，率先作渠道轉型，開始減少銀保的渠道銷售，重點發展代理人、電銷和互聯網等渠道。

2017年首三季代理人、銀保、電銷及互聯網管道個人業務的新保保費佔比分別為85.5%、5.6%及8.9%，代理人已成為最核心的新保保費來源。

另一方面，集團期內壽險和健康險新業務價值按年增長35.5%，已超過2016年全年規模，主要是受代理人數量快速增長及產能持續提升所致。平保在銷售渠道成功轉型，帶動利潤顯著增長，撇除2016年上半年普惠重組的利潤影響，累計歸屬於母公司股東淨利潤按年增長41.1%。

由此可見，若內地保險深度逐漸提升，首先得益的相信會是龍頭的平保。而平保股價近日屢創新高，頂頭已沒有阻力，在內地保險業前景看好的情況下，應該還有繼續向上的動力。

內地保險業大環境不斷改善，固然有利增加保費收入，但值得注意的是，投資收入亦是保險公司主要收入來源之一。簡單來說，保險公司會透過淨保費收入（「保費收入」減去「保費支出」）及「浮存金」（已收保費又未賠付的儲備）作投資來換取收益。

國壽受惠牛市有望追落後

2012年10月時，中國人壽（02628）就曾因為投資收益下降已發出盈警，當時首三季股東淨利潤相對前一年同期減少55%，可以看到相關收入對公司來說是舉足輕重。

在港上市的大型內險股中（市值1000億元以上），中國人壽的投資收益確實對該公司影響最大，2012年至2016年的投資收入佔集團的總收入平均近兩成【圖4】，較其餘3家中資保險企業都要高，而去年上半年的投資收益佔比亦是當中之冠。

近日港美股市尋頂未休，內地上證指數又升抵3500點心理關口，創逾兩年收市新高。在中港股市氣勢如虹下，中國人壽在投資收益方面相信有着優勢，大有條件憑股市走高而追落後。

信報投資研究部

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