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2018年1月8日

謝棟銘 市場觀點

中國式穩中求進

去年底的2017年中央經濟工作會議為2018年內地宏觀政策定下了基調。顯然,中國的焦點已經由增長速度轉向增長質量,其中一個明顯的變化就是2017年中央經濟工作會議的申明中刪除了「適度擴大總需求」這句話,這顯示中國政府對2018年的增長放緩有了更高的容忍度,同時也體現了中國政府對經濟自身增長的信心,隨着消費比重的提高,以及全球復甦中外需的支持,即使沒有刺激性的政策,2018年經濟增幅依然可能保持6.5%以上。

不過,讓我們意外的是,相對於2016年,此次會議申明並沒有提到「槓桿」這兩個字,這可能主要有三個原因。

去槓桿四大戰場

第一,中國高層可能對目前去槓桿的過程表示滿意,而人民銀行行長周小川近期也公開表示中國總槓桿已經開始下降;第二,這可能與中國政府對如何計算槓桿率有關,對於市場經常使用的債務佔GDP的比重,內地學者一直持有不同的意見,而中國也可能期望開發出更為精準和科學的方式;第三,筆者也認為,在此次的中央經濟工作會議中,中國將概念性地去槓桿更為細節化了,而今年去槓桿的焦點將主要集中在四個領域:包括地方政府債務、控制貨幣供給、處理殭屍企業,以及建立房地產長效機制,當這四個領域做好之後,槓桿率也將很自然地下降。

財政方面,地方政府債務監管將成為2018年的重點,這意味着地方政府債務違約不再只是天方夜譚。對於貨幣方面,貨幣供給的措辭出現明顯變化,從調節變成了控制閥門,這意味着今年的貨幣政策緊平衡的局面將持續下去,而人行也可能將繼續跟隨美國聯儲局的步伐上調貨幣市場利率,儘管調整基準利率的可能性並不大。

滙率改革退居二線

至於結構改革,打破無效供給和處理殭屍企業意味着中國政府將允許違約率上升。房地產市場方面,德國的租房模式和新加坡的政府房模式將成為未來的焦點,隨着租賃房屋建設加速,中國房地產市場將進入樓價冷卻但投資依然穩健的階段。

2017年中央經濟工作會議中另一個顯著的變化出現在滙率上,申明中刪除了擴大人民幣波動性的描述,這顯示中央滿意目前人民幣的波動幅度,而隨着2018年政策焦點集中在控制金融風險和去槓桿上,滙率政策可能會退居二線,以避免出現多線作戰的局面。

因此,筆者認為,今年人民幣出現自我驅動貶值的可能性非常小。而人行可能會繼續保持人民幣指數在94至96區間內穩定。

雖然中國今年的經濟政策以控制風險為主,但是對擴大需求和進一步開放的承諾並沒有改變,這也意味着全球經濟將繼續受益於中國穩中求進和開放的態度。

作者為華僑銀行經濟師

 

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